海通国际-云想科技-2131.HK-全年业绩增速稳健，业务模式向平台化升级，打造全生态服务矩阵-220515

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全年业绩增速稳健，SaaS业务成功实现商业化。

2021年公司实现收入31.22亿元（+21.17%），实现了净利润1.17亿元（+13.31%）。

其中线上营销解决方案业务收入30.7亿元（+19.8%），SaaS业务成功实现商业化，首年实现收入3288万元。

2021年下半年在宏观经济放缓，广告市场暂时性承压背景下，公司线上营销业务增速有所放缓。

截至2021年年底，公司现金和银行余额6.36亿元，现金储备充足，财务结构健康。

客户结构多元化，降低单一行业风险。

2021年公司服务的广告客户数量达882名，同比增加2.44%，累计为222个垂直细分行业的超6914名广告客户提供服务，包括互联网服务及工具、网络游戏、金融服务、电子商务等。

公司通过与中国头部短视频平台直接合作，并与阿里集团、小红书达成业务合作，形成对短视频媒体及管道市场的多面覆盖，2021年正式启动的品牌直播运营产生0.73亿元的有效商品交易总额。

今年4月，公司披露战略投资卧兔网络5.26%股权，卧兔网络主要从事跨境品牌营销，我们认为本次合作有望结合公司短视频营销技术以及卧兔网络全球区域覆盖及跨境运营经验，加强公司对于海外短视频业务的发展布局，寻找新的流量红利和业绩增长驱动。

业务模式向平台化升级，打造短视频营销全生态服务矩阵。

公司发展以线上营销解决方案业务为核心的业务架构，包括SaaS服务、品牌直播运营、品牌跨境服务及达人经济等领域，为客户打造完善的短视频营销生态链路与技术服务解决方案。

2021年线上营销解决方案业务收入30.7亿元，同比增长19.8%。

公司2021年新增短视频营销云服务业务，一站式跨平台程式化广告及数据管理平台“连山+”实现商业化落地，该平台2021年产生SaaS服务收入约0.33亿元。

公司自主研发的商业视频交易平台“合拍视频”推动视频内容生产实现规模化和自动化，两大核心平台成功引领公司业务向平台化升级，实现从创作、交易到投放、优化的短视频营销全链路覆盖。

我们认为全生态服务矩阵的打造有利于提高公司竞争力并推动公司业务规模化增长。

打造技术高竞争壁垒，科技赋能短视频营销业务降本提效。

作为以技术创新为导向的科技公司，公司领先的技术及平台服务不断获得业界认可，持续揽获诸多奖项荣誉。

公司自研的“合拍视频”借助AI视频辅助处理技术扩大视频产能规模，加快视频自动化生产进程，2021年实现视频产能最高超2万条，团队人均每月产能最高达271条，程序化连接超620个视频创作者，实现了降本增效以及短视频产能的规模化扩张。

盈利预测及估值分析。

我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.89、52.84和66.94亿元。

参照可比公司，我们给予公司2022年1.0倍PS（原为2021年1.2xPS），并以最新股本及汇率（人民币：港币=1：1.17）进行计算，对应目标价为6.01港元/股（下调18.34%），维持“优于大市”评级。

盈利预测假设：1）随着短视频大盘流量的增长，以及全国疫情逐步得到控制，广告市场投放有望逐步回暖，公司2022-2024年线上销售服务有望保持稳健增长；2）以连山为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。

3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。

风险提示。

互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。