民生证券-四创电子-600990-动态报告：雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力-220515

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事件：公司4月22日发布2021年报，全年实现营收31.4亿元，YoY-20.3%；归母净利润1.8亿元，YoY+8.0%。

4月28日发布2022年一季报，一季度实现营收2.4亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元（去年同期-0.47亿元）。

业绩表现略低于此前市场预期。

2020年公司执行新收入准则，重新确认部分系统集成业务收入，2021年该影响因素减少，营收同比下降。

季度间业绩波动较大；盈利能力整体提升。

单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收1.9亿、5.0亿、6.3亿、18.2亿和2.4亿元，YoY+29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%；2）归母净利润-0.47亿、-0.10亿、0.23亿、2.18亿和-0.79亿元，YoY+22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。

2021年整体毛利率19.8%，同比提升2.8ppt；净利率6.0%，同比提升1.6ppt。

聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。

分产品看，公司2021年：1）雷达及雷达配套：实现营收13.1亿元，YoY+16.0%，占总收入比41.6%，占比同比提升13.0ppt，主要为内销收入。

毛利率同比降低5.6ppt至28.7%；2）公共安全产品：受2020年新收入准则影响，实现营收8.2亿元，YoY-51.2%，占总收入比25.8%，占比同比减少16.7ppt。

毛利率同比增加2.1ppt至9.2%；3）电源产品：实现营收5.3亿元，YoY+9.7%。

毛利率同比减少1.5ppt至18.1%；4）机动保障装备实现营收3.1亿元，YoY-38.5%；5）粮食仓储信息化改造实现营收1.8亿元，YoY+23.0%。

公司在研产品部分取得阶段性成果，部分交付客户验收或试用。

全年授权发明专利39件，发明专利占比首次超过50%。

费用管控能力有待加强，经营现金流净额增长。

2021年，公司：1）期间费用率同比增加3.7ppt至15.1%，具体看，销售费用率3.9%，同比增加1.7ppt；管理费用率7.1%，同比增加1.6ppt；财务费用率1.8%，同比增加0.3ppt；研发费用率2.2%，同比增加0.2ppt；2）经营活动净现金流-0.51亿元（去年同期-1.1亿元），系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。

截至1Q22末，公司：3）应收账款及票据18.5亿元，较年初减少8.2%；4）预付款项0.87亿元，较年初增加75.5%；5）存货19.7亿元，较年初增加14.5%；6）合同负债2.7亿元，较年初增加14.3%。

投资建议：公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。

2022年4月21日，公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.55亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/22x/17x。

我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.40元/股，对应目标价42.11元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产品研制进展低于预期；产品生产交付不及预期等。