中信证券-磷化工行业景气度盘点：板块景气度向上，业绩确定性高-220516

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磷兼具“粮食安全”及“能源”属性，高景气有望中长期持续；同时，磷自身具备资源壁垒，基本盘稳固，中短期，板块业绩具备高确定性。

目前磷化工企业积极向上游下游完善、拓展产业链，板块估值有进一步提升空间。

我们建议积极布局兼具基本面及行业β的磷化工板块，尤其是一体化布局下，矿产资源丰富的企业料将更为受益。

推荐湖北宜化、新洋丰、云图控股及川发龙蟒，建议重点关注云天化，关注兴发集团、川金诺、川恒股份及中毅达等。

▍磷兼具“粮食安全”及“能源”属性，高景气有望中长期持续。

受全球疫情反复、地区争端持续增加及自然灾害等频发等多因素影响，“粮食”及“能源”安全问题成为各国关注问题的重中之重，相关板块料将长期保持高景气。

从产业链角度来看，磷与“粮食安全”及“能源革新”密切相关，磷铵、重钙等是重要的基础肥料，每年需求保持约2%的增长；同时伴随新能源车及储能的快速推进，磷酸铁及磷酸铁锂的需求也保持快速的增长，据我们测算，未来5年该板块对磷矿石的需求的复合增速有望达到40%以上。

▍磷化工板块具备资源壁垒。

磷化工以磷矿石为产业链基础，随国内供给侧改革推进，磷矿石产能持续清出，产量上限在1亿吨/年左右。

今年以来，受湖北地区矿场安全整改及云贵地区专家帮扶等影响，供给端持续收紧，而下游磷肥、除草剂等需求旺盛，供不应求，磷矿石价格持续走高，据百川资讯统计，目前磷矿石市场均价达到811元/吨，同比+90.38%，较年初上涨25.47%。

国内磷矿品位较低，多年开采后，多以贫矿为主。

伴随肥料需求的稳步增长，以及新能源的推广（据我们测算，至2027年，磷酸铁锂等对磷矿的需求占比有望达到10%以上），我们预计未来磷矿石的供应将持续紧张，价格中枢将持续上行，有矿产储备的企业将具备愈发显著的成本优势。

从矿产产能来看，云天化、中毅达（瓮福）、兴发集团、川发龙蟒及川恒股份等分别拥有1450/750/495/365（含天瑞矿业250万吨/年）/250万吨/年产能，建议重点关注。

▍磷化工板块中短期业绩具备确定性。

磷矿石价格走高，为磷化工板块提供了成本支撑。

进入二季度，海外磷肥及“两草”采购旺盛，使得国内磷化工产品价格持续走高，表现为淡季不淡。

磷肥板块，保供过后，据百川资讯，截至5月15日，磷酸一铵及磷酸二铵价格相较年初分别上涨超过1200/280元/吨，海内外高价差下，价格或将进一步走高。

4月份以来，草甘膦及草铵膦价格止跌回升，草甘膦价格回到6.5万元/吨左右，草铵膦价格从3月底仅17万元/吨左右，回升至26万元/吨。

价格高景气下，预计相关企业二季度业绩表现环比仍将有所提升。

▍产业链布局持续完善，板块估值有望提升。

2021年下半年以来，磷化工企业依托自身资源优势，持续布局新能源板块，据我们测算，磷化工企业制备磷酸铁相较于其他磷矿外采企业具备约2000-3000元/吨成本优势，有望成为未来磷酸铁的主要供应商。

从成本角度来看，以“工铵+磷酸”作磷源工艺或成为主流，在无法新建产能下，工铵或长期存在缺口，价格持续景气。

伴随新能源在各企业盈利占比持续提升，也有望改善磷化工板块整体偏周期的低估值。

▍风险因素：公司新增产能建设不及预期；需求不及预期，价格下行风险；新工艺替代原有工艺。

▍投资策略。

磷兼具“粮食安全”及“能源”属性，高景气有望中长期持续；同时，磷自身具备资源壁垒，基本盘稳固，中短期，板块业绩具备高确定性。

目前磷化工企业积极向上游下游完善、拓展产业链，板块估值有进一步提升空间。

我们建议积极布局兼具基本面及行业β的磷化工板块，尤其一体化布局下，矿产资源丰富的企业料将更为受益。

推荐湖北宜化、新洋丰、云图控股及川发龙蟒，建议重点关注云天化，关注兴发集团、川金诺、川恒股份及中毅达等。