华金证券-家电行业2021及22Q1行业综述：营收向好盈利承压，关注老牌龙头及高新赛道-220510

《华金证券-家电行业2021及22Q1行业综述：营收向好盈利承压，关注老牌龙头及高新赛道-220510（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-家电行业2021及22Q1行业综述：营收向好盈利承压，关注老牌龙头及高新赛道-220510（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆板块估值处于低位区间，机构配置比例下调态势趋缓：2021全年SW家电累计涨幅为0.51%，沪深300累计跌落-3.18%，板块跑赢大市3.69pct。

今年3月以来，两会及中央金融会议传递出房地产松绑的信号，各地的相关政策和金融系统的支持紧随而来，市场经历了政策底-行业底的信心重筑，板块累计收益大幅拉升，带动各二级子板块均呈现上涨态势。

家电整体估值在2021年以来大幅下降，目前处于历史较低点。

二级子行业中，小家电估值最高但今年以来有所滑落，厨卫电器和黑色家电目前估值处于历史较低位但呈现回升态势。

2021年公募基金对家电行业的持仓净值比大幅降低，同比2020年下降了0.37pct至0.51%；自2019年以来，相较市场标准行业配置比例，公募对家电持仓经历了一个超配到低配的变化，2021H2开始有所回调，2021相较当年H1低配比例收窄10.89pct。

◆整体营收回升向好，高新品类成为行业增长的契机：2021年家电行业实现营业收入1.39万亿元，同比增长16.57%，2019-2021三年复合增速为7.83%，已恢复至疫情前水平。

季度来看，从20Q2行业营收已开始稳步回升，21Q1在20Q1的低基数上取得48.01%的同比增速，对比疫情前19Q1增长了1.12%，基本从疫情中恢复过来，随后21Q2-22Q1继续分别以19.39%、16.53%、14.89%、12.50%的增速保持两位数的增长，行业收入端整体向好。

奥维数据显示，集成灶已成为2021年家电行业增长最好的品类之一，全年销售规模为304万台/+28%、256亿元/+41%，同比2019年销售量和销售额增长高达43%和60%；集成灶细分领域的头部企业亿田智能、火星人、帅丰电器在2021全年实现营收12.3亿元、23.19亿元、9.78亿元，分别同比增长71.66%、43.65%、36.93%，22Q1取得营收2.47亿元、4.51亿元和1.91亿元，同比增速达63.08%、29.22%、23.34%；虽然集成灶赛道目前的收入规模略不及传统品类，但展现出更强大的发展潜力；小家电板块的高端智能产品也成为行业营收的重要驱动，2021年科沃斯、石头科技取得营业收入分别为130.86亿元/+80.90%、58.37亿元/+28.84%，增速高于板块整体且在22Q1保持增长。

◆成本承压毛利下滑，提升溢价能力扩充盈利：2021年行业整体毛利率20.99%/-1.11pct。

行业重要原材料铜、铝、钢材等自2020年5月左右开始大幅涨价，及至去年第四季度，新的采购周期到来而原料价格压力仍未缓解，行业毛利率跌至21.25%/-3.23pct，环比降低1.30pct；今年以来，地缘冲突爆发，国内外疫情反复，美元加息等因素导致本已有所缓和的大宗商品价格再度出现抬升趋势，22Q1毛利率21.89%，同比21Q1和20Q1分别减少0.2pct/0.12pct，预计第二季度受此影响，盈利端将继续承压。

板块层面，厨卫电器的毛利率水平在40%~45%的范围，但自2019年以来持续滑落；小家电毛利率28%~30%，从2020的28%提升至22Q1的30%，已恢复至疫情前水平。

企业层面，毛利率TOP15中仅有极米科技属于黑电板块，2021和22Q1的毛利率为35.88%和37.79%，保持着稳健提升；小家电板块分化明显，收入增长更优的智能、健康领域小家电企业，毛利率水平也较高，倍轻松2021和22Q1毛利率高达56.73%和53.92%，北鼎股份2021和22Q1的毛利率为49.45%和48.34%，二者定位均属高端养生品牌，在产品战略上也都围绕核心布局周边以高频消费引流低频消费；科沃斯和石头科技则凭借智能化获得较高溢价，毛利率在2021年分别为51.41%/48.11%，22Q1为49.53%/47.49%；厨电板块的集成灶细分领域主要企业均上榜前十，毛利率依次为浙江美大51.69%、火星人46.11%、亿田智能44.74%，22Q1由外部环境影响较2021水平跌落1.92pct、1.92pct、1.08pct，但仍维持49.77%、44.19%和43.65%的较高水平。

投资建议：今年国内外形势复杂多变，国际方面，5月5日美元加息正式落地，预计全年加息政策还将分次跟进，导致家电原材料在内的全球大宗商品价格持续高企，叠加地缘冲突下能源短缺的问题，行业生产成本难以出现大幅回落；国内方面，为实现全年经济增长5.5%的目标，政策端有望进一步引导消费发挥对经济的牵引作用，尤其是下沉市场。

建议关注：1）更具成本规模优势、下沉市场渠道完备及品牌力更强的老牌龙头美的集团、格力电器、老板电器；2）迎合消费升级和后疫情时代需求转变的新小赛道，溢价能力高，成长性好，建议布局智能健康相关、具有先发优势或技术壁垒的相关龙头极米科技、火星人、北鼎股份、倍轻松；3）美元加息使人民币相对贬值，由此看好具备外销布局的企业，如美的集团、极米科技、新宝股份和北鼎股份。

综合而言，我们推荐的标的为：极米科技、火星人、北鼎股份、新宝股份、老板电器、美的集团、格力电器、倍轻松。

◆风险提示：疫情影响超预期；行业竞争加剧；新品类渗透过快进入瓶颈期；原材料价格大幅波动；海运进一步紧张成本大幅抬升。