天风证券-信用债市场周报：如何看待区县级城投投资机会？-220515

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受2021年城投监管政策进一步收紧的影响，2022年区县级城投发行情况不及去年同期，但年初以来仍有实现首次发债的区县级城投平台。

综合来看，区县级城投平台发债，仍受到区县综合财力和隐债制约，区县50亿仍然是一道坎，区县50亿以下发债首先是要规避隐债，其次需要强增信，最后在募集资金用途上有严格要求，不得借新还旧。

就上述情况，市场首先可以明确，即使是城投融资政策不变，仍可以有选择的参与区县主体。

更何况，目前总体政策在改变。

从存量区县城投债来看：截至2022年5月13日，区县级城投存量债券规模达到4.32万亿元，占存量城投债比重为24.91%，其中一般预算收入50亿以下的区县存量城投债规模为1.56万亿元，占区县城投债比重为35.99%；品种以私募债为主。

哪些区县级城投可以进一步挖掘？城投择券，在大框架上，首选区域，次选政策，后看票息。

综合一般预算收入和债务率来看，除东部沿海经济发达区域（江苏、浙江、福建、广东）的区县级城投重点关注以外，亦可关注一般公共预算收入50亿以上且债务率水平适中的区域，可重点关注中部区域（湖北、湖南、安徽、河南、四川）大型省会城市的内部或周边区县。

其次，受县城新型城镇化建设支持的120个示范县，可以适度关注其发展和发债情况。

风险提示：宏观经济变动超预期、城投融资政策不及预期、城投信用风险。