东方证券-老虎证券-TIGR.US-2021年三季报点评：前三季获客35.3万超全年指引，港股牌照新里程碑达成-211203

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核心观点单季收入增速放缓，无碍净利润扭亏为盈。

1）公司2021年前三季实现营业收入2.02亿美元，同比增长122%；实现净收入1.88亿美元，同比增长120%。

实现Non-GAAP归母净利润0.24亿美元，同比增长102%。

2）其中，21Q3单季营收0.61亿美元，同比增长60%；净收入0.57亿美元，同比增长61%，Non-GAAP归母净利润为526万美元，实现扭亏为盈。

3）经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为58%、25%、14%，其中利息收入占比创2019年以来新高。

前三季新增客户数已超全年指引，美股自清算客户比例达70%。

1）截至21Q3，注册客户、入金客户分别达到176.7万、61.2万，环比增长7.14%、15.67%，单季新增超8.3万（大陆新增占比不到20%，海外占比超8成）。

入金转化率由年初的23.43%增至34.64%，环比增长2.55pct。

2）截至21Q3，客户总资产规模达到206亿美元，环比下滑14.13%。

3）受中概股净值大跌以及新客资产稀释影响，21Q3户均资产3.36万美元，环比下滑25.76%；3Q21ARPU（单用户收入）仅107美元，同比-46%，环比-20%。

4）截至21Q3美股自清算客户比例已达70%，明年望实现正股完全自清算。

换手率与成交额双双下滑，两融余额同步下滑，ESOP势头良好、投行表现不佳。

1）公司3Q21实现港美股单边成交额925.74亿美元，同比增长47.39%，环比下滑9.25%，平均换手率达4.16，环比进一步下降0.34。

2）截至21Q3末，公司两融余额达30亿美元，同比增长50%，环比下滑14%。

3）21Q3公司参与5单港股IPO项目，中概股IPO停滞致投行表现不佳。

4）截至21Q3公司ESOP客户环比增加46家至262家。

财务预测与投资建议受户均资产下滑及费用率上调影响，将21-23每ADS收益由0.40/1.06/2.26下调至0.21/0.63/1.44美元，按照可比估值法，维持10%溢价，给予目标估值21PE为34.0x，下调目标价至7.00美元/ADS，维持买入评级。

风险提示入金客户增速不及预期，户均资产超预期下行，销售费用率增加超预期。