兴业证券-时代电气-3898.HK-轨交业务触底、新兴业务贡献增长-220515

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投资要点轨道交通装备业务触底：轨道交通产业作为公司主业，资源优势集中，行业地位稳健。

公司主要为机车、动车和城轨等提供牵引变流系统，业绩情况和机动车组增量相关，2021年动车采购量接近历史底部，预计十四五期间动车组数量将迎来反弹。

城轨部分由于近年来在建里程数依然维持在高位，后续投入运营后将带动城轨收入增加。

同时高铁已经投入运营10余年，存量高铁自2021年以来逐步进入高级检修周期，高级检修数将大幅刺激收入增长。

另外国铁固定资产投资额可以视为轨交行业复苏的先行指标。

我们观察2022年第一季度的固定资产投资额可以发现，该指标为2015年以来新高。

新兴业务进入正轨，逐步贡献收入及利润：公司拥有一条6寸双极器件、一条8寸IGBT以及一条6寸碳化硅芯片生产线，满产后提供车规级IGBT月产能2万片、SIC芯片2.5万片一年。

其中6寸和8寸IGBT产线已经在2021年投产，产能提升迅速。

同时公司已进入多家车企供应链如广汽、东风、理想、小鹏等，预计未来客户对公司产品需求持续保持旺盛。

按照公司产能预测，2022年公司最多可以实现适配240万辆新能源车。

同时公司IGBT产品也可以给光伏风电领域供货，这将进一步降低IGBT业务波动风险。

我们预测公司的轨道交通装备业务在2021年触底后保持稳定增长，2022年至2024年收入将分别达到：135/149/166亿元，采用PE估值法给予249亿市值。

预计功率半导体分立器件业务显著增长，2022-2024年收入分别为20/27/37亿元，采用PS估值法给予201亿市值。

我们预计公司2022-2024年的收入分别为176/201/232亿元，同比增长16.3%/14.3%/15.5%；归母净利润为21/24/28/亿元，同比增长2%/17%/17%/；EPS为1.45/1.70/1.98元。

首次覆盖给予时代电气（03898.HK）予以买入评级，目标价36.92港元。

风险提示：轨交业务无法按期复苏、功率半导体发展不及预期。