华西证券-如何看本轮全球市场的抱团瓦解？-220515

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投资要点:一、本轮全球市场风险从成长股传导至价值股。

MSCI全球成长型指数于2021年11月见顶，MSCI全球价值型指数于2022年1月见顶。

现阶段MSCI全球成长型指数和MSCI全球价值型指数估值和盈利压力仍存在。

经济下行压力、地缘问题等因素使本轮全球越来越多市场的下跌从技术型熊市往熊市发展的可能性上升。

二、本轮美股成长赛道率先出现调整，压力逐步传导至价值赛道。

本轮美股市场科技股下跌压力从次新股蔓延至核心资产。

多数次新成长小票，如COINBASEGLOBAL、SNOWFLAKE、SQUARESPACE、FRESHWORKS等的见顶时间先于美股大型科技股，且出现加速下跌时间先于美股大型科技股。

在核心成长股FAAMNG里面，基本面受影响较大的公司提前见顶；亚马逊和脸书分别于2021年7月和2021年9月见顶；微软、奈飞股价均于2021年11月见顶；苹果和谷歌股价分别于2022年于1月和2022年2月见顶。

美股生物科技行业从去年三季度波动开始上升，并于今年4月见顶后出现加速下跌。

美股生物科技股中，最先见顶的是抗疫概念股，BIONTECH、MODERNA均于2021年8月见顶。

一些大型生物科技股自去年四季度开始见顶，如德康医疗、赛默飞世尔科技。

头部企业辉瑞制药于2021年12月见顶，联合健康集团、礼来、艾伯维于2022年4月见顶。

美股价值股风险从非必需消费、房地产、金融、工业传导至以公用事业和必需消费为代表的防御行业。

鉴于目前美股多数赛道估值压力仍未得到充分消化，美国经济从滞胀过渡至二次衰退的潜在压力仍然较大，叠加美联储流动性大幅收紧，预计未来一段时间美股多数行业还将出现调整。

三、本轮港股市场的下跌先于全球多数市场开始下跌，从科技和非必需消费蔓延至其他主赛道。

受行业基本面下行、估值上升以及其他客观因素影响，恒生科技指数于2021年2月见顶后出现加速下跌。

阿里巴巴-SW于2020年10月先见顶；小米集团-W于2021年1月见顶；腾讯控股、网易-S、京东集团-SW、美团-W均于2021年2月见顶,见顶后均出现较大幅度的回调。

恒生非必需消费业指数也于2021年2月见顶；其中，休闲餐饮企业中，海底捞、九毛九、银河娱乐、金沙中国、美高梅中国等近一波行情均于2021年一季度见顶；耐用消费品企业中，安踏体育、李宁、特步国际、普拉达于2021年三季度见顶。

港股中房地产、医疗等主赛道在港股科技股和非必需消费下跌后出现见顶。

港股这些主赛道在经历主跌浪之后，受外围市场高波动以及其他客观因素影响，预计要开启新一轮顺畅的右侧行情还需要一定时间。

风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。