上海证券-医药生物行业周报：紧抓主线思维，做好防御切换-220515

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主要观点行情回顾：本周（5.9-5.13日），A股申万医药生物行业指数上涨4.11%，板块整体跑赢沪深300指数2.07pct、跑输创业板综指0.97pct。

在申万31个子行业中，医药生物排名第9位，整体表现稳健，主要受化学原料药板块拉升影响。

港股恒生医疗保健指数本周上涨2.71%，跑赢恒生指数3.23pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第1位。

本周观点：紧抓主线思维，做好防御切换回顾22年医药板块行情，主线是较为清晰的，大致可以分为两个阶段：第一阶段：抗原出口+中药该阶段从今年1月开始一直持续到一季报前，背景为奥密克戎毒株在欧美等地传播加速，带来较大的检测需求，我国抗原制剂生产企业抓住机遇大量出口，以九安医疗、安旭生物、东方生物为代表，一季报公布时均创下了单季度利润新高。

此外，由于海外感染人数较多，莲花清瘟等具有一定防治效果的中药产品也在海外销售上升，叠加中药板块整体估值较低、多家公司股权激励方案颁布，中药板块也形成了主线效应。

第二阶段：口服药从上半年的医药主线来看，防疫是绝对的核心。

但到了二季度后，口服药板块的热度逐渐超越了检测板块，并经历了由进口口服药到国产口服药的转变。

辉瑞、盐野义、真实生物、君实生物等产业链公司均获得了较高关注。

口服药被认为是除疫苗、检测外降低疫情影响的重要砝码。

五月看好复苏反弹，持续性需有多种条件配合。

五月的医药板块我们认为可以定义为复苏反弹+防疫的双主线行情。

一方面，新冠疫情防控形势仍然较为复杂，核酸常态化、国产口服药等需求仍处于上升阶段。

另一方面，各地的疫情已经呈现出可控的趋势，复工复产正稳步推进，复苏预期加强。

在这种背景下，前期跌幅较大，受到停工停诊影响最大的细分板块业绩有望实现反转。

如医疗服务及零售、医疗耗材、消费医疗、医药制造业等都符合这一逻辑。

但我们认为，这一波反弹需要同时满足以下几个条件才有希望持续：（1）民众消费水平维持稳定。

对于医疗服务和消费医疗等可选消费行业，需求端既受到疫情防控的短期影响也受到可支配收入的直接影响，短期报复性反弹之后需要关注居民消费能力的水平是否受到整体经济环境的影响。

（2）上游成本稳定。

对于大多数医药制造业企业，今年大宗商品价格上行所带来的成本压力较大，如果不能及时传导给下游将对毛利率产生影响。

（3）疫情形势和外围局势稳定。

汇率和通胀成为扰动因素，价值优于成长。

在众多不确定性中，汇率和通胀可能是对医药行业影响最大的两个因素。

首先，美国进入加息周期后人民币进入到贬值通道，短期内尚看不到明确反转可能。

对于出口型企业而言相对收益，但对于需要进口零部件、原料的医药公司而言压力就会上升。

其次，目前全球通胀压力较大，制造业生产成本有上升趋势，当下游需求不再旺盛的时候可能会产生成本无法传导的结果，也会对医药中游生产企业造成不利影响。

通胀对于消费能力也是一种削减，对医疗服务等消费医疗产生压力。

对此，我们认为医药行业成长的不确定性较大，最终的主线还是要回到业绩与估值匹配度上，回归刚需和现金流，回归价值。

投资建议在复苏和防守中寻找平衡点，低估值刚需+强劲的阿尔法可能是未来主线。

经过我们的梳理，5月份复苏反弹的趋势较为明显，但持续性仍有不确定性。

中期维度来看，我们更看好不受汇率、通胀影响的刚需，如青少年医疗、药店、基础医疗、检测、中药等。

我们认为可以在以上板块中寻找低估值、现金流出色、存在阿尔法的个股，如欧普康视、益丰药房、康德莱、安科生物、可孚医疗、明德生物、东方生物、谱尼测试、上海医药、悦康药业、健民集团、太极集团等。

风险提示新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等。