中信证券-酒类行业周报2022年第12期：景气担忧加重白酒走弱，啤酒关注餐饮恢复-220515

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白酒Q1稳健基本面兑现后，近期较弱的动销反馈加重市场对行业景气担忧，板块整体表现较弱。

年初至今白酒业绩预期仅略下修，虽淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，但仍应关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响。

短期关注稳增长政策的落地情况；长期看，行业估值进入合理区间，可把握配置时点。

白酒：短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒：建议关注边际变化，推荐洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但偏阶段性，同时成本压力或可有效对冲，关注疫情复苏主线投资机会的带动。

▍白酒：近期动销反馈不佳加重市场担忧，板块表现较弱。

本周中信白酒行业指数上涨0.38%，跑输万得全A指数3.14pcts；5月初至今，白酒板块下跌2.5%，跑输指数4.7pcts，其中茅台（-2.7%）、泸州老窖（-2.9%）、五粮液（-3.2%）有所跑输。

主要系4月白酒板块整体上涨6.0%表现靓丽，涨幅超过所有一级行业，在Q1稳健的基本面兑现后，板块进入信息真空期，但五一黄金周白酒动销反馈较弱，市场加重对行业景气的担忧。

年初至今（1/1vs5/13）白酒业绩预期仅略有下修，白酒行业2022年收入/净利润Wind一致预期分别同比+0.0%/-0.3%，剔除茅台同比-0.9%/-2.0%，虽然短期淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，但仍需关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响，预计阶段性压力或存在。

短期继续关注稳增长政策的落地执行情况；放长看，无需担忧，我们认为稳增长政策方向下白酒作为消费景气的代表性赛道，具备景气韧性。

目前行业估值进入处于合理区间，从1-2年维度看，配置价值显现。

短期基于大的宏观环境潜在影响，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

地产酒及次高端酒建议关注边际变化。

▍啤酒：餐饮渠道开店率为主要关注点，整体Q2成本可控。

本周中信啤酒行业指数上涨5.45%，表现强于食品饮料板块（+1.01%），主要系上海疫情防控形势持续稳中向好，使得市场对于疫情于5月下旬逐步得到有效控制有较高预期。

从近期跟踪来看，我们判断4月整体餐饮渠道关店情况较3月更为严重，预计5月整体全国餐饮渠道开店率同比小幅改善。

分公司看，我们判断：①青岛啤酒：4月销量下跌幅度较3月有所收窄，青岛地区疫情控制后整体供应链系统恢复；②华润啤酒：预计4月销量下跌幅度较3月有所放大，但公司在疫情中不忘持续推动结构升级；③重庆啤酒：总体销售情况预计同比平稳。

我们认为若疫情战线拖入啤酒销售旺季，2022年啤酒销量将承压；若疫情在5月中旬得以控制，我们预计2022年啤酒龙头销量望实现持平（以青啤为例，2020年3/4/5/6月占全年销量的比例约为9%/9%/10%/13%）。

▍本行业重点信息动态跟踪：茅台批价持续反弹；i茅台产品投放有望不断丰富；汾酒回款接近50%；洋河预计已完成全年任务65%以上。

茅台批价持续反弹。

本周散/箱茅批价约2870/2670元，环比均上涨约40元，已较5月初上涨接近100元，持续小幅反弹。

珍品、生肖茅台（虎年）、精品、陈年酒等有所反弹，价格均较月初上涨50-100元不等。

普五批价980元左右，国窖批价915元，环比基本持平。

贵州茅台：业绩目标信心十足，i茅台产品投放有望不断丰富。

日前公司参加贵州辖区上市公司业绩说明会暨投资者接待日活动：管理层指引2022年收入同比+15%，有信心将疫情影响降到最低；截至目前公司管理层暂无进一步持有茅台股份的计划；i茅台将于5月19日正式上线，将不断丰富产品投放。

我们认为公司这份自信来自：1）i茅台试运行取得交大成功；2）营销体制、价格体制和产品体系的系统性改革“组合拳”改革的决心坚定，有望推动茅台酒回归商品属性。

建议重视茅台经营的高确定性、把握改革红利，重申超配。

山西汾酒：目前多数地区完成了4月份回款（占比约7%），部分地区反馈已开启5月回款计划（占比7%），综合判断整体打款进度接近50%。

洋河股份：我们预计目前公司全年任务执行进度65%以上，近期通过开展“大干70天·夏季风暴”专项营销活动，预计公司6月底将完成全年销售指标的75%以上。

酒鬼酒：整体4-5月受疫情拖累叠加基数情况，预计4&5月收入增速会有所下滑。

全年看，公司依旧对目标实现有信心。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

▍投资建议：白酒Q1稳健基本面兑现后，近期较弱的动销反馈加重市场对行业景气的担忧，板块整体表现较弱。

年初至今，白酒业绩仅略有下修，虽淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，但仍应关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响。

短期关注稳增长政策的落地执行情况；长期来看，目前估值进入合理区间，当下已显现长期配置的价值，可把握配置时点。

白酒：短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒：建议关注边际变化，推荐洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会，推荐华润啤酒、青岛啤酒等。