国盛证券-瑞声科技-2018.HK-收入维持稳定增长，光学业务环比明显恢复-220515

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收入小幅增长，利润承压。

受益于客户对声学及马达产品需求依然旺盛，加上精密结构件和光学业务贡献增加，瑞声科技1Q22实现收入49.0亿元，同比增长14.1%。

毛利率同比下降11.6pct到19.5%，令毛利润同比下降28.4%到9.6亿，最主要的原因是声学业务面临大客户降价压力。

公司归母净利润2.1亿人民币，同比下降61.4%，净利润率4.2%，同比下降8.2pct。

声学业务稳定发展，毛利率同比下降。

1Q22，在全球智能手机出货量同比倒退8.9%和新冠疫情反复的背景下，瑞声科技声学收入保持稳定增长，同比增加6.4%。

毛利率26.6%，环比4Q21的26.8%略有下降，同比1Q21的37.4%有明显下降，主要原因是2020年北美客户新机型发布延迟，出货旺季在1Q21造成高基数，加上北美客户声学产品最近几年创新放缓，ASP有下降压力。

公司积极拓展智能手机以外领域的声学应用，预计2022年来自非智能手机市场的收入能占安卓声学的5%。

光学业务模组出货大增，塑料镜头出货量恢复。

1Q22光学业务恢复到较快增速，收入达9.2亿元，同比增长36.4%，环比增长80.1%。

其中模组出货量环比增长129.3%到4200万，塑料镜头出货量环比增长15.9%到1.35亿。

WLG玻塑混合镜头业务持续推进，1G6P高端项目预计在2022年下半年开始量产交付。

光学分部综合毛利率3.5%，环比4Q21的负毛利率有所好转，原因是去年四季度有一次性的库存减值导致基数较低。

塑料镜头毛利率4.4%，比起历史最优水平仍然有较大差距，反映价格竞争仍然激烈。

光学传动业务按计划推进中，50MAF产品预期将于今年正式量产交付。

拓展车载市场，各类产品协同出货。

公司在2021年成立独立事业部之后，积极与传统车厂及新能源汽车品牌合作，共同开发应用于客户未来车型的声学、光学、电磁传动产品，以满足日益增长的智能座舱解决方案需求。

目前已经锁定多个车载声学产品项目，将于2022年开始量产。

投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为201.4/229.5/258.0亿元人民币，同比增长14.0%/13.9%/12.4%；归母净利润分别为9.6/13.9/16.5亿元，同比增速为-27.0%/44.2%/19.3%。

我们给予公司19港元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：镜头价格波动的风险，新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。