海通国际-中粮科技-000930-受益于柠檬酸价格价差上涨，原料多元化实现乙醇可持续运营-220514

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22年一季度扣非业绩同比减少6.27%。

2022年一季度实现营业收入53.80亿元，同比减少4.26%；实现扣非净利润2.93亿元，同比减少6.27%。

21年实现营业收入234.69亿元，同比增长17.88%；实现扣非净利润10.54亿元，同比增长102.28%。

公司4月29日公告，向全体股东实施每10股派现金2.45元(含税)，分红金额4.57亿元。

原料多元化实现乙醇可持续运营。

2022年中央一号文件明确指出“严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工”，在国家粮食安全的主基调下，粮食燃料乙醇新增产能受到限制，现有市场条件下也避免了粮食燃料乙醇企业的过度竞争，公司采取稳健的燃料乙醇产业发展战略，通过原料多元化、生产柔性化实现可持续运营，始终保持稳固的市场领先地位和盈利能力。

公司经过多年试验，开发了国际一流的全套纤维素乙醇技术方案，整体工艺顺畅，技术瓶颈攻克，获得62项专利授权，并完成了5万吨级示范装置工艺包编制，基本具备了产业化技术条件。

受益柠檬酸价格价差上涨。

21年柠檬酸及其副产品营收11.36亿元，同比+60.30%。

截至4月28日，公司有柠檬酸产能16万吨；截至5月6日，柠檬酸价格从21年年初0.540万元/吨涨到1.630万元/吨，柠檬酸价差从0.046万元/吨涨至1.060万元/吨。

公司将显著受益。

22年柠檬酸价格上涨原因主要是：（1）价格理性回归和市场需求提升（2）疫情影响，部分国际柠檬酸工厂停产限产，国际海运紧张，助推柠檬酸价格上涨。

公司生物可降解材料产业取得关键进展。

根据亚化咨询数据显示，中国可降解材料产业迎来爆发式增长，预计到2025年，中国将形成一个年产能600万吨左右的一次性不可降解塑料的替代市场。

公司生物可降解材料产业取得关键进展，PHA中试装置于2021年8月在榆树开始建设，年产3万吨丙交酯项目于2021年9月经公司董事会审议通过，于12月20日正式成立新公司进行建设。

盈利预测与投资评级：受原材料价格大幅上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。

我们预计中粮科技22-24年归母净利润分别为13.06亿元（调降-6%）、14.02亿元（-12%）、15.01亿元（新引入），对应EPS分别为0.70元、0.75元、0.80元。

结合可比公司估值，我们给予2022年中粮科技19.5倍PE估值，对应目标价为13.68元/股（维持不变，上期目标价基于2022年19倍PE），维持“优于大市”投资评级。

风险提示：原辅料价格大幅波动的风险；疫情散点多发影响消费需求的风险；国际石油价格波动影响燃料乙醇价格的风险。