西南证券-九州通-600998-业绩符合预期，“万店联盟”发展可期-220514

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ble_Summary事件：公司发布]2021年年报和2022年一季报。

2021年实现营业收入1224.1亿元（+10.4%）；归母净利润24.5亿元（-20.4%）；扣非后归母净利润14亿元（-24.8%）。

2022年一季度实现营业收入351.5亿元（+7.7%）；归母净利润4.5亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润4.8亿元（+13.5%）。

依托全品类、全渠道、全场景供应链优势，着力推进总代总销业务。

1）全品类经营：2021年品规增长至51万个，其中中西成药品规数10万个，器械品规数27.3万个，中药品规数7.3万个，保健品和化妆品等其他品规数6.4万个。

2）全渠道覆盖：2021年B端客户规模增长至39.7万家，其中城市及县级公立医院客户1.2万家，连锁及单体药店客户17.5万家（覆盖零售药店总数超过30万家），基层及民营医疗机构客户达到19万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖，确保各上游企业OTC产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠道终端；线上、线下C端客户规模已超过2600万人。

3）全场景服务：已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式，并具备“批零一体化”的优势，初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。

加速数字化转型，提升供应链服务效率。

持续打造融合B2B/B2C/O2O的立体化医药供应链服务体系，B2B电商平台已成为公司重要的业务渠道。

2021年公司B2B电商业务收入为144.7亿元（+13.9%），占总营收的11.83%。

其中互联网平台供应链业务实现收入40亿元（+19.55%）；FBBC电商平台渠道业务线实现销售104.7亿元（+11.93%）。

“万店联盟”计划取得突破。

截至2021年末，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店6138家，覆盖全国28个省市，预计2022年底将突破1万家，力争未来3年发展联盟药店达到3万家以上，服务C端会员人数超过1亿人。

盈利预测与投资建议。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为28.3亿元、32.2亿元和36.3亿元，EPS分别为1.51元、1.72元和1.94元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策波动风险；门店扩张不及预期；药品降价风险；疫情波动。