东吴证券-策略周聚焦：基建能否成为今年胜负手-220515

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报告要点5月初《求稳下的审慎乐观》提示短期急跌压力舒缓，市场短期核心是大上海保卫战胜利及复工复产进度，从年内胜负手角度出发，基建需要关注。

一、本轮：国家安全下的基建胜负手。

一、本轮：国家安全下的基建胜负手。

①4/26中央财经委强调全面加强基建，很可能超脱过往两年框架，从稳增长上升为国家安全视角，中西部是发力核心区域，基建类大央企是关键。

②中央财经委地位重要且特殊，是多数中长期政策发令枪，预计未来半年，国务院及各部委可能密集落地支持政策。

③基建上半场是拔估值行情，大基建央企指数PB0.78倍，处5年49%分位，老基建指数1.1倍，11%分位。

复盘历史，财政提速后两个季度业绩改善，预计下半年基本面有望回暖。

④补短板是基建投资的核心逻辑，关注目标增速高于已实现增速行业，政策会更加倾斜支持，关注：农业安全、油气管网、城市管网、数字基建、高铁建设等。

二、复盘：14-17年基建行情。

①14-15年市场胜负手：一带一路下的基建；14-17年胜负手：基建与消费白马平分秋色。

②14-15年基建：一带一路倡议及落地是最大催化剂，政策拔估值，基本面寻底。

③16-17年基建：PPP模式为基建提供资金支持，迎戴维斯双击，地方政府财政支出&政府性基金支出上升，新签合同&PPP落地项目改善，企业订单&营收净利趋势上行。

正文摘要复盘：14-17年一带一路&PPP的基建大行情。

①14-15年胜负手：一带一路下的基建；14-17年胜负手：基建与消费白马平分秋色。

②14-15年基建：“一带一路”政策催化拔估值，但政策到基本面传导需要时滞，10家龙头公司14Q1-15Q1包括订单、营收、利润都处下行区间。

③16-17年基建行情：PPP模式为“一带一路”建设提供资金支持，基建政策再加码。

政策催化&基本面加持下，基建板块在经历调整后重回上行通道。

本轮：国家安全下的基建胜负手。

①4/26中央财经委会议或成为未来几年国家安全下的基建发令枪。

②基建最关键环节：项目立项或迎来变化，国家安全视角下，未来几年需要补短板的国家安全基建，很可能提前建设。

③从区域看我们认为中西部是基建发力核心区域；④基建类大央企是关键。

本次会议表述基建资金主要来源，包括政府、中央和国有资本，央企在特殊情况下能够发挥最大的资源调动作用。

跟踪信号：政策推进及项目落地进度。

①本轮基建处于政策催化下的估值修复行情，经济下行压力之下，短期业绩拐点难现，上半场跟踪政策面比基本面更重要。

②中央财经委会议扮演政策发令枪角色，各部委、地方政府将密集出台政策推进执行基建项目落地，也是未来跟踪重点。

②估值：基建链估值仍处低位，存在修复空间。

③基本面：参照此前经验，地方财政支出提速后两个季度业绩改善，预计下半年基本面回暖。

基建投资的筛选逻辑：补短板是核心，关注农业、油气管网、高铁建设。

①补短板是基建投资的核心逻辑，目标增速高于已实现增速的行业，政策更加倾斜支持。

②油气管网：2020年略低于规划目标，要实现2025年预设目标需明显提速，推荐伟星新材、久立特材、新兴铸管。

③粮食安全下的农业补短板：养殖业、农田、种业、化肥。

建议关注牧原股份、新希望；农田水利建设龙头：大禹节水；种业龙头：隆平高科、登海种业；推荐化肥农药龙头：华鲁恒升、云天化。

注：本文涉及今年指2022年，去年指2021年。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。