长江证券-农产品行业生猪养殖专题报告九十八：如何看养殖企业4月出栏数据？-220514

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4月份主要养殖企业出栏体重环比下降较为明显，表明了经过前期深度亏损后大部分养殖企业现金流偏紧，出栏节奏加快。

出栏规模方面4月份主要养殖企业同比仍保持大幅增长，增幅达65%，但环比下降0.7%，剔除仔猪出栏环比下降7%，表明了去年二季度开始大部分企业生产性生物资产的下滑对应的供给端下降也开始逐步体现，但由于产能初期降幅较小，且考虑生产端效率的提升，预计养殖企业出栏规模仍将在高位持续一段时间。

整体来看，4月份预计大部分企业仍处于亏损状态，随着现金流的持续收紧，产能去化后期或将持续，猪周期反转预期持续加强。

继续看好养殖板块投资机会，重点推荐牧原股份、温氏股份和傲农生物。

主要养殖企业4月份出栏量维持高位4月份主要养殖企业生猪出栏量合计达1131万头，同比增长65%，环比下降0.7%，剔除仔猪出栏增量影响4月份主要养殖企业合计出栏974万头，环比下降7%。

1-4月份主要养殖企业合计出栏3905万头，同比增长56%。

除正邦科技和唐人神出栏同比有所下行之外，其他企业均保持较高幅度增长（唐人神主要为结构上仔猪销量下降）。

环比来看，4月份除牧原股份、天邦股份、傲农生物和唐人神以外，大部分企业环比都有所下行，我们分析主要原因或在于去年二季度以后由于猪价下跌大部分企业母猪存栏规模下行，2021Q2主要养殖企业生产性生物资产环比下降2.1%，使得出栏环比略有下行，但整体出栏体量规模仍保持高位。

养殖企业4月份出栏均重下行较为明显主要养殖企业商品猪的4月份出栏体重环比下行较为明显。

由于前期亏损导致的现金流偏紧，大部分养殖企业4月份或加快了出栏节奏，出栏体重下滑明显。

主要养殖企业4月份平均出栏体重为108.8公斤，环比下降4.6公斤，其中降幅最大的为正邦科技，其4月份商品猪头均出栏体重降至87公斤，环比下降达16.6公斤。

从销售价格来看，4月份全国生猪均价在13.1元/公斤左右，环比增长6.7%。

主要养殖企业的出栏平均售价在12.7元/公斤左右，由于产能布局不同售价有所差异，但最大幅度不超过1.2元/公斤。

4月份随着猪价反弹行业或将有所减亏。

养殖企业4月预计仍将处于亏损态势，但幅度或将缩窄4月份大部分养殖企业或仍将处于亏损状态，但随着猪价的反弹以及成本端的边际改善，亏损幅度或有所缩窄。

我们预计牧原股份4月份商品猪完全养殖成本在15.7元/公斤左右，测算公司4月份养殖业务亏损约18.9亿元，环比减亏；预计温氏股份4月份商品猪完全养殖成本在17.5元/公斤左右，测算4月份公司商品猪养殖板块预计亏损7.1亿左右。

预计傲农生物4月份商品猪完全养殖成本19.5元/公斤，测算公司4月份养殖板块亏损约1.5亿元。

目前大部分生猪养殖企业现金流已处于较为紧张状态，剔除牧原股份、温氏股份、新希望3家资金较为充裕的企业外，其他养殖企业2022Q1期末现金余额合计仅80亿元，同比下降48.7%。

在大幅的亏损背景下，2022Q1主要生猪养殖企业平均资产负债率已达65%，创历史新高。

在持续亏损的背景下，预计后期产能去化或将是大概率事件，猪周期反转预期也或持续加强。

继续看好养殖板块投资机会，重点推荐牧原股份、温氏股份和傲农生物。

风险提示1、行业产能去化不达预期；2、部分企业月度养殖成本为预计值，或同实际情况有所偏差，仅为养殖业务盈利情况测算。