中银国际-正泰电器-601877-户用光伏持续高增长，低压电器经营稳健-220501

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公司发布2021年年报与2022年一季报，剔除中控技术公允价值变动影响，公司盈利分别同比+8%/+20%，公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。

支撑评级的要点扣除中控技术公允价值变动影响后，2021年盈利同比增加8%，2022Q1盈利同比增长20%：公司发布2021年年报，全年实现收入388.65亿元，同比增长16.88%，实现归母净利34.01亿元，同比减少47.09%，扣除中控技术影响后，公司归母净利润为40.00亿元，同比增长8.19%，盈利增长稳健。

公司同时发布2022年一季报，实现收入106.42亿元，同比增长54.91%，实现归母净利润5.87亿元，同比增长384.10%；扣除中控技术影响后，公司归母净利润为7.79亿元，同比增长19.88%。

低压电器加速扩张国际市场：2021年公司低压电器实现收入196.54亿元，同比增长6.69%，其中国际业务贡献收入25.7亿元，同比增长30.52%。

公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，报告期内新建国家子公司7家，新增渠道商30+，新增电力局合作10+。

板块毛利率受原材料涨价等影响，同比下降3.20pcts至28.94%。

户用光伏业务保持高增长：2021年正泰安能开发户用光伏4.75GW（销售720MW，自持4.03GW），实现收入超56亿元，同比增长超220%。

同时，公司滚动开发转让户用光伏资产0.98GW。

截至2021年底，公司终端用户超50万户，自持容量达5.4GW，成为全球最大户用光伏资产运营商。

剥离组件业务，聚焦公司核心业务：公司同时公告拟以22.50亿元出售其光伏组件制造业务资产，2021年该业务毛利率已下降至6.49%，相应资产的出售有望增强公司盈利能力确定性，便于公司聚焦核心业务。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.34/2.85/3.41元（原2022-2023年预测为2.51/2.80元），对应市盈率13.9/11.5/9.6倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。