红塔证券-三环集团-300408-公司深度报告：加大投产MLCC产品，紧跟国产替代趋势-211129

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e_Summary]潮州三环（集团）股份有限公司是国内较早的电子元器件厂商，主要产品包括MLCC、光纤陶瓷、陶瓷封装基座等，目前公司正重点投资发展MLCC业务，也是国内第二大MLCC厂商。

MLCC是市场规模增长最快的被动元器件，2020年全球MLCC市场规模达到1017亿元，同比增长5.6%，随着智能手机、汽车电子系统的不断升级，MLCC的用量越来越大，预计2021年市场规模将达到1148亿元。

中国MLCC需求占全球的45%，但是国内大部分市场被海外厂商占据，本土MLCC企业进入时间较晚，规模较小，技术落后较多。

三环集团2020年-2021年先后两次募集超过60亿元，用于投资扩产MLCC业务，预计两个项目完成时可实现年销售额38.1亿元。

经过测算未来3年MLCC需求量年复合增速约为10%，其中手机、汽车电子增速较快。

三环集团产品主要针对通信市场，也包括部分车规级产品，未来市场前景广阔。

预计三环集团2021年-2023年营业收入为59.19亿元、82.32亿元、104.65亿元，同比增长48.24%、39.08%、27.12%。

归母净利润为20.14亿元亿元、28.29亿元、35.83亿元，同比增长40%、40%、27%，EPS分别为1.03元、1.44元、1.82元。

给予公司2021年45倍PE，对应目标股价46.35元，对应目标市值842.18亿元，给予“增持”评级。

风险提示MLCC产品价格变化可能影响项目利润；公司项目扩产规模较大，产能消化要求较高。