上海证券-2022年4月份金融数据点评：货币高增后临快落-220514

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主要观点信贷超预期回落、货币超预期回升为经济平稳运行创造一个适宜的流动性平稳环境，要求信贷和货币增长在中长期趋势上保持平稳，在这个趋势下月度间数据的异常波动，都不具有持续性。

社会融资增长的普遍回落态势表明，当前的增长回落是受到了经营方面的非正常停顿的影响，即疫情下防控使得当前金融机构的日常经营受到影响。

信贷和社会融资增长将很快恢复受疫情影响，金融机构日常经营行为受到限制，正常业务节奏被打乱，4月份的社会融资增长和信贷新增都有较大回落。

随着疫情防控进展，金融机构的正常经营节奏将恢复，因而疫情防控期间受影响积压的信贷投放等业务，在政策鼓励下将得到加速推进，因而预计年中前后信贷投放和社会融资规模的增长将全面恢复。

信贷和货币间相向增长态势将终结当前货币增长超市场预期回升，主要在于基数变化的结果，即2021年同期中国M2季节性回落使得当期M2规模绝对水准出现下降态势。

因此，当前M2的高增长，只是统计异动的结果，并不具持续性，预计未来1-2月内将会回归制正常，即回到（9.0,10.0）区间。

货币环境平稳，不构成激励和约束对疫情影响下的当期经济放缓局面，中国货币环境保持了平稳态势，既不构成激励，也不构成约束。

4月新增信贷和社会融资的回落，主要是疫情影响了金融机构当期业务运作的结果，并不具有持续性。

市场融资利率走向平衡区在结构性货币政策作用下，中国利率水平下降是一种方向性趋势。

由于中国货币环境“存量过多、增量不足”的格局并没有改变，市场融资利率下降的过程将较为缓慢，中间出现波动和维持较长时间均衡将是常态。

从中小企业融资利率下降的实践效果看，在流动性环境平稳格局下，我们预判中小企业融资利率短期（1-3月）将进入一个平衡运行局面。

实体经济中借贷市场利率水平转向平稳，意味着金融市场上的利率走势，在货币环境平稳下也将延续平稳中的小幅波动态势。

风险提示俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。