民生证券-城投随笔系列：对城投信用事件和舆论事件的一些思考-220514

《民生证券-城投随笔系列：对城投信用事件和舆论事件的一些思考-220514（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-城投随笔系列：对城投信用事件和舆论事件的一些思考-220514（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

从历史信用事件入手来分析七大类的事件回溯研判来看，基本可以区分为两大类事件：（1）资产划拨重整、贷款违约、中小企业私募债担保代偿、非标违约等维度的信用事件主要是围绕在具体区域和主体层面，其分析出发点和落脚点更聚焦于主体和事件本身：可以明显看出市场对不同程度的信用事件反映差异很大，与债务端直接相关的更加受到关注并且市场影响更大，比如贷款违约和近年来的非标违约，而资产划转重整之类的事件可能短期有扰动，到中期在地方政府的平衡举措支持下，市场负面冲击并不大，此次柳州或有异曲同工之妙。

（2）地方政府撤函、城投债提前偿还、退出政府融资平台等由政策监管变化而触发，市场关注除了零散的单个主体外，会更加关注政策演绎下的普适逻辑：对于这一类，在政策还处于探索和完善的周期中时，监管的行为变化会在彼时更大程度的引发市场热烈讨论并产生一定影响和冲击。

但随着城投政策监管框架不断的完善和构建，在有保有压的框架思路下，相关变化便成为了政策系统框架当中的分支点的细分延展，而这整体仍在逻辑大方向上运行，仍会引发市场讨论，但谈到估值和发行融资层面，更多是次要扰动项，更好的方法是直接聚焦去关注相关涉事主体的债务端和解决方法。

另外关于反腐大背景下的个人纪律组织问题事件，这也属于信用事件的一类，毕竟是已经实质发生的，但对当前监管体系下的城投平台影响或并不大，毕竟有体制机制的约束和保障，并不会因为个人路线原因影响国有企业和银行体系之间联动共建社会主体的远大蓝图。

浅谈舆论事件和信用事件间的差异对于舆论事件，则完全不同：首先信息传播的第一个环节就很有可能存在信息质量参差不齐的问题，从而造成市场的无序讨论，而由这一类行为而引发的研究和探讨实则是一种消耗，没有实际的输入，也就对应着无效的输出，并且落实到研究层面更是有诸多痛点，思考之下比较均衡的应对方法涉及几个层面：（1）相关舆论信息主要集中在市场尾部区域，也是现在市场的现状；（2）在市场普遍关注且探讨的情况下，哪怕知道该信息大概率无效，但由于相对信息差的存在，我们还是需要去聚焦了解相关情况；（3）评估相关信息的可能演绎方向和对自身的影响，对此首先需要建立对全国各区域当下情况的序列划分，大致对哪些区域可能发生哪些负面事件做一个评估，并聚焦找到相应环节去解决，但这当中的核心在于信息优势；（4）对于市场主流机构而言，对于这类舆论信息的关注落脚点在于最后是否会实际爆发违约风险从而对整个城投板块产生冲击，毕竟对这类区域少有参与。

而从市场行为上来看：如果传闻一直未经证实，则并不会对市场产生实际的冲击，由此我们的占优策略是本着地方政府会尽力保公开市场债券的态度保持关注，毕竟我们也很难提前做到确定性的去证实或者证伪，尤其是涉及到对市场影响最大的债务端，而对于资产端以及政策逻辑上的变化有些不同：一方面是相对容易了解清楚，另一方面其可以在框架体系中分析做出相对有效的判断。

风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。