中银国际-中信银行-601998-业绩好于预期，资产质量平稳-220504

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季报摘要：中信银行2022年1季报归母净利润173.5亿元，同比增长10.9%。

同比拨备、规模、非息等贡献业绩。

净利息收入同比下降1.2%，净手续费收入和其他非息同比分别增长4.1%和42%，营业收入、拨备前利润同比分别增长4.1%、2.8%。

总资产较年初增长2.38%，贷款和存款分别增长2%和3.9%。

业绩好于预期，资产质量平稳。

1季报业绩增长好于预期、非息贡献，盈利能力和资本水平同比提升。

年报表现最为突出是：市场压力下，手续费保持正增长，其他非息亦实现快速增长，非息收入总体较快增长；资产质量持续改善，不良双降，拨备平稳。

1季报看，净息差同步行业，或仍下行。

公司估值偏低，股息高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解，转型不断推进业务改善，中长期价值凸显。

盈利能力和资本水平提升，资本或有缓冲需求。

ROAE为13.57%，同比提升0.28个百分点，ROAA0.87%同比增加4bp。

核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.66%/10.59%/13.05%，同比提升7bp/63bp/32bp。

公司系统性重要银行第二组，附加要求0.5个百分点，核心一级资本或有缓冲需求。

1季度单季净息差或仍收窄。

公告1季度净息差2.02%，同比下降11bp，较去年全年下降3bp。

测算单季度净息差1季度环比去年4季度亦下降，资产收益率和负债付息率均有下降，资产收益率下降更多。

不良双降，生成趋缓，拨备平稳。

不良率1.35%，较去年下降4bp，不良贷款余额下降0.59%。

测算4季度不良生成率1.06%，较去年有所改善。

增量总资产拨备下降，存量信贷拨备基本平稳。

资产减值损失同比下降6.8%，贷款拨备覆盖率184.09%，较去年上升4个百分点，贷款减值损失计提或好于全部资产减值损失。

我们维持公司2022/2023年EPS为1.24/1.36元，目前股价对应市净率为0.43x/0.39x，股息率6.0%，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济大幅下行，资产质量恶化超预期。