中银国际-兆易创新-603986-产品结构持续升级，Q1 业绩增长强劲-220504

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近日，公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年实现营收85.10亿元，同比增长89.25%，归母净利润23.37亿元，同比增长165.33%；22年一季度实现营收22.30亿元，同比增长39.02%，归母净利润6.86亿元，同比增长127.65%。

支撑评级的要点各业务线均实现较好增长，盈利能力提升明显。

公司2021年各业务板块营收均实现较好增长，存储器业务实现营收54.51亿元，同比增幅66.04%；微控制器业务实现营收24.56亿元，同比增幅225.36%；传感器业务实现营收5.46亿元，同比增幅21.36%。

2021年毛利率为46.54%，同比增加9.16pct；销售费用率为4.32%，同比减少1.72pct；管理费用率4.59%，同比减少0.18pct；财务费用率为-1.42%，同比减少2.77pct。

1Q22的毛利率49.49%，同比增加13.73pct；销售费用率为2.91%，同比减少0.78pct；管理费用率4.77%，同比增加0.38pct；财务费用率为-1.36%，同比增加0.88pct。

MCU产品线成长迅速，产品结构持续升级。

公司不断演进和丰富“MCU百货商店”的定位与内涵，目前MCU产品已量产35个系列约400种型号，覆盖高、中、低端各种市场的需求，产品结构、客户结构和市场应用持续优化，工业领域销售占比持续增长，有望在2022年与消费类应用持平。

车规MCU产品正稳步推进，40nm车规级MCU已流片并进入客户测试，将主要面向通用车身市场。

公司也在规划高性能MCU，主要面向工业自动化、能源电力、安防消防等主流工业应用。

此外，公司还不断完善MCU生态，量产电机驱动芯片和电源管理芯片。

2021年MCU产品实现营收24.56亿元，同比增长225.36%，已成为业绩增长最快的产品线。

自研DRAM进展顺利，打开新的成长空间。

在DRAM领域，公司与长鑫存储紧密合作，第一颗自有品牌DRAM产品已于2021年6月量产，17nmDDR3正按计划研发推进中。

在利基市场，公司DRAM产品在工艺制程上代差优势明显。

DRAM产品线的推进，将为公司带来新的业绩增长点。

估值考虑下游需求旺盛，调整公司22-24年的EPS至4.540/5.680/6.830元，当前股价对应的PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。

评级面临的主要风险产能供给低于预期；下游需求不及预期；DRAM产品拓展不及预期。