海通国际-捷成股份-300182-2021年业绩扭亏为盈，主业聚焦“版权运营”-220513

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2021年业绩实现扭亏为盈，主业聚焦。

2021年，公司总营收37.27亿元（同比+17.07%），综合毛利率23%（同比+0.3pct）；归母净利4.31亿元（同比+134.83%），扣非归母净利2.6亿元（同比+120.67%），实现扭亏为盈，归母净利率11.6%；经营活动产生的现金流净额17.99亿元（同比-1.55%）。

“以新媒体版权运营及发行业务”为战略核心。

公司新媒体版权运营业务主要由子公司华视网聚完成，已积累5万余小时的影视、动漫、节目版权内容。

2021年，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《拆弹专家2》、《送你一朵小红花》、《刺杀小说家》、《人潮汹涌》、《唐人街探案3》、《我的姐姐》、《哥斯拉大战金刚》、《悬崖之上》、《你的婚礼》、《中国医生》、《怒火重案》等；引进华纳经典作品《老友记》、《猫和老鼠》等；储备国内头部少儿内容《喜羊羊系列》、《猪猪侠系列》、《钶龙战记系列》、《奥飞Q宠》等。

在发行方面，公司新媒体版权面向广电、互联网新媒体、运营商等媒体渠道进行数字化发行，同时拓展国内知名手机厂商OPPO和VIVO作为内容战略合作伙伴，夯实发行矩阵，并且在海外平台建立自运营团队。

2021年，公司新媒体版权运营及发行业务收入30.88亿元（同比+28.45%），毛利率24.1%（同比-4.2pct），实现净利润5.33亿元（同比+18.22%）。

2022年，华视网聚控股子公司新疆华秀与腾讯签订为期6年总金额18亿元新媒体版权播映合同。

影视内容制作业务收缩，聚焦精品谨慎投资。

2021年，公司影视内容制作业务收入4.51亿元（同比+78.08%），占总收入比重12.1%，毛利率9.1%。

2021年重点确认《王牌部队》（3.5亿元，爱奇艺定制剧）、《爱上特种兵》（6529万元，参投，爱奇艺平台播出）、《暗战危城》（1471万元）、《替嫁公主》（545万元）、《仙剑奇侠传一》（340万元）等影视作品收入。

目前，公司多部影视作品正在发行或筹备拍摄中，包括《最灿烂的我们》（主投）、《伪装者深海》（主投）、《越活越来劲2》、《最美不过初相见》、《奇楼仙侠传》。

强化技术储备，布局4K/8K超高清、VR、AR、虚拟数字人等高新视频业务。

公司音视频整体解决方案业务受新冠疫情影响，2021年收入1.88亿元（同比-63.4%），毛利率36.9%。

2021年，公司储备超高清网络制作管理系统、超高清业务平台系统、超高清监控系统以及超高清新闻制播系统等平台，将抓住广电超高清产业发展的机遇，做好公司超高清产业相关技术及解决方案的升级。

公司持有世优科技24.38%股份，为第二大股东，世优科技拥有全类数字人产品体系，同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案。

2021年，公司针对世优科技长期股权投资权益法下确认的投资收益为192万元。

盈利预测与估值。

2022Q1，公司总营收9.88亿元（同比+33.44%），归母净利2.9亿元（同比+197.62%），扣非归母净利2.8亿元（同比+744.16%）。

公司分项收入假设如下：1）影视版权运营及服务：我们认为，公司不断深挖现有B端客户需求与合作，另一方面积极拓展新发行渠道，同时探索C端联合运营多元模式，预计2022-2024年公司影视版权运营及服务业务收入同比增速分别为20%、15%和12%。

2）影视内容制作业务：我们认为，公司整体影视内容制作业务规模稳定，注重精品，强调资金回收，预计2022-2024年公司影视内容制作业务收入同比分别-30%、0%和0%。

3）音视频整体解决方案业务：我们认为，随着疫情管控常态化发展，有利于公司该项业务逐步恢复，预计2022-2024年公司音视频整体解决方案业务收入同比增速分别为5%、10%和15%。

我们预计公司2022-2024年总营收分别为42.18亿元、47.94亿元和53.38亿元，同比分别增长13.2%、13.6%和11.3%；归母净利分别为7亿元、8.04亿元和8.97亿元，同比分别增长62%、15%和11.6%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.270.31元和0.35元。

参考可比公司2022年22倍PE估值，我们维持公司2022年30倍PE估值，对应目标价维持8.1元/股，“优于大市”评级。

风险提示。

公司版权采购成本提升。