华西证券-银行业：疫情冲击信贷需求和投放结构，社融增速回落-220513

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事件概述：央行公布4月金融和社融数据：4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元；人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元；M2增速10.5%，同环比分别提高2.4pct和0.8pct；M1增速5.1%，环比增加0.4pct，同比降低1.1pct。

4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，月末余额增速10.2%。

分析与判断：4月信贷受疫情冲击明显回落，票据冲量仍突出4月信贷投放如期回落，新增人民币贷款仅6454亿元，为2018年以来单月新低，同比少增8231亿元，规模仅为上年同期的44%，结构上延续对公票据冲量、各分部全线走弱的格局：1）居民贷款：4月增量转负，整体减少2170亿元，同比少增7453亿元是信贷主要拖累。

细分口径上由此前按期限划分，改为按住房、非住房类消费、经营贷三类披露，分别负增605/1044/521亿元，同比少增4022/1861/1569亿元。

2）企业贷款：继3月冲量后4月仅新增5784亿元，同比少增1768亿元弱于季节性。

其中，中长贷新增2652亿元，同比缺口近4000亿元；企业短贷季节性少增1948亿元，略高于上年同期200亿元，主要是票据冲量，同比多增2400亿元。

量和结构均弱，银行合意信贷需求不足制约有效投放，在疫情冲击加深、防控趋严的大背景下，4月PMI再度探底，企业生产受阻，居民消费和购房需求走弱，也有一季度信贷冲量对储备的透支影响。

而票据市场也有所反应，4月票据交易额、票据承兑比均创新高，月末部分票据利率大幅下行，继2月后再次“趋零”，与存单倒挂超100BP，5月以来小幅回升后继续走低。

展望后续，疫情仍存在不确定性，地产处于下行周期，企业复工复产和融资需求修复仍需时间，而监管近期多次强调“稳增长”，更多是通过结构性货币政策和产业政策等刺激需求。

贷款拖累社融增速回落，债融和非标相对平稳4月新增社融9102亿元，也是疫情后首次降至万亿以下水平，同比少增9468亿元，月末余额增速震荡下行0.4pct至10.2%，主要是贷款拖累：1）4月专项债发行有所回落，但整体政府债净增3912亿元，同比小幅多增173亿元；企业债融基本持平上年同期，微降140亿元。

2）表外非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）总体继续压降3174亿元，但低基数下委贷和信托贷款带动同比少减520亿元，非标融资收缩力度继续减缓，未贴现票据缺口走阔主要是贴现需求较高。

3）投向实体的人民币贷款仅3600亿元，同比少增超9200亿元。

M2增速上行但活化程度不高，财政支出明显加强4月M2增速10.5%，同环比分别提高2.4pct/0.8pct，全面+定向降准25BP落地促进货币派生；M1增速5.1%，环比增加0.4pct，同比降低1.1pct；M1-M2剪刀差延续负向小幅走阔至-5.4%，反映资金活化程度仍不高。

4月存款总量新增909亿元，低基数下同比多增超8000亿元，主要是财政支出力度明显加强下，财政存款同比少增超5300亿元，并且4月开始实施增值税留抵退税，促使财政存款转化为企业存款，整体居民储蓄和企业存款均同比少减。

投资建议：4月信贷量和结构均较弱，疫情多发下经济动能受损，企业和居民融资需求均承压。

而监管稳增长目标明确，央行答记者问中提出“稳信贷总量、降融资成本、强化重点薄弱环节支持”三方面举措纾困实体，包括金融机构“减少收费，向实体经济合理让利”；同时也强调，通过存款利率市场化调整机制，以降银行负债成本带动降融资成本。

更多稳增长政策有待出台。

行业层面，整体估值反映市场悲观预期，但伴随复工复产预期的提升，整体信贷需求的恢复下行业的经营层面也将迎来好转。

我们维持板块“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，成都，杭州，宁波，常熟银行等。

风险提示1、经济修复幅度和节奏不及预期；2、个别银行的重大经营风险等。