国泰君安-瑞声科技-2018.HK-毛利率承压，“中性”-220513

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　　瑞声科技2022财年第一季度业绩低于我们预期，股东净利同比下降61.4%。收入同比上升14.1%而毛利率同比下降11.6个百分点。
　　我们上调收入预测。我们预计供应问题将在2022财年第二季度持续，但会在2022财年下半年逐渐好转。我们预计标准化扬声器模组方案将提升安卓声学市场的市场份额。汽车声学有望为公司带来新的增长动力。面对激烈的市场竞争和降规降配，我们预计塑料镜头业务在出货量和平均售价方面均会承压，但由于市场份额上升，摄像模组业务将会快速增长。随着横向线性马达在中低端市场的份额越来越大以及东阳带来的新客户，我们预计安卓客户的电磁传动产品将快速增长，但苹果触控规格的暂停升级仍将对平均售价造成压力。
　　我们下调毛利率预测。公司希望通过提高成本效率来提升其毛利率。但我们预计激烈的市场竞争和疲软的市场需求仍将对光学业务和电磁传动及精密结构件业务的毛利率构成压力。
　　我们将目标价从19.50港元下调至17.80港元，并维持“中性”的投资评级。我们分别下调2022-2024财年的每股盈利预测9.2%/ 4.0%/ 0.2%。目标价相当于13.9倍、14.5倍和11.3倍2022-2024财年市盈率。