国泰君安-人保集团-1339.HK-投资表现承压，“中性”-220513

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　　人保集团（01339 HK）2022年第一季度业绩基本符合我们的预期。总保费同比增长14.3%至人民币2,339.84亿元，而2022年第一季度股东净利润下降12.9%至人民币87.44亿元，主要是由于投资业绩不佳所致。人保财险的综合成本率同比下降0.1个百分点至95.6%，净利润同比下降3.2%至人民币86.54亿元。投资表现方面，虽然2022年第一季度损益表投资收益同比仅下降7.9%至人民币165.71亿元，但在其他综合损益表中，可供出售金融资产录得人民币148.43亿元的巨额公允价值损失。由于波动的资本市场，我们预计投资业绩将面临压力。
　　寿险业务仍充满挑战。人保寿险业务的首年保费在2022年第一季度同比增长48.3%，受到趸交保费同比增长125.4%的支撑，抵消了首年期交保费同比下降5.8%的影响。寿险净利润下降33.5%至人民币21.87亿元。由于寿险首年保费的增长主要受银保渠道储蓄产品的推动，我们预计新业务价值率将下降，从而对2022年的寿险新业务价值构成压力。
　　下调目标价至2.51港元，维持“中性”评级。我们2.51港元的目标价相当于0.27倍的2022年集团P/EV和0.42倍的2022年市净率。尽管人保财险在2022年第一季度表现稳健，但我们担心其低迷的投资业绩和疲软的寿险新业务价值。因此，我们维持人保集团“中性”的投资评级。