国元国际-亿和控股-0838.HK-产能利用率迅速爬坡，产品结构持续优化-220513

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2021H2利润同比、环比增长173.22%、28.5%，向上势头强劲公司2021年营业收入51.2亿港元，同比增长27.0%；实现盈利1.55亿港元，上年同期亏损1537.1万港元，扭亏为盈。

其中，2021H2实现收入27.3亿港元，同比、环比分别增长117.9%、14.1%；录得利润8.7千万港元，同比、环比分别增长173.2%、28.5%，略超我们此前8.0千万港元的盈利预期。

在手订单饱满支撑产能利用率提升迅速，汽车业务年化增速达40%我们预估2022年公司OA、汽车板块产值有望达到43亿、18亿港元，分别同比增长16%、38%。

截至目前公司汽车业务在手订单超130亿，驱动公司产能利用率大幅提升，预计到2025年公司产能有望实现较为充分的利用。

2021年公司汽车业务中新能源车结构件占比约20%，随着客户结构持续优化，新能源车结构件占比有望提升至35%-40%，业务增长持续性强。

OA商业模式升级，整机集成占比提高，带动自研零部件配套业务增长公司OA板块的商业模式逐步从OEM升级至DEMS，我们认为OA板块新的商业模式有望于中长期内持续为公司注入较强劲的增长活力，主要体现在以下两个方面，1）产品结构中，整机集成业务的占比有望获得显著提升，产品主要为高端A3机和信创产品；2）公司部分客户主动逐步缩减其内部生产线的规模，公司因此获得更多模块化采购订单，市场份额亦随之提高。

为客户配套的自研零部件占单机价值量的比例有望从35%提高至40%-45%。

维持“买入”评级,目标价3.00港元我们维持公司业绩将保持高增长态势的预期，其基本面扎实向上的逻辑有望随着业绩的披露得以逐步验证。

近期公司宣告启动为期半年的不超过2亿港元的回购计划，约占股本的8%，此次回购计划彰显了管理层对自身发展的信心，亦有望振提市场情绪。

我们预测公司2022-2024年录得营业收入分别为61.77/83.93/110.35亿元，同比增长20.9%/35.9%/31.5%；归母净利润3.20/5.28/7.12亿元，同比增长106.4%/64.8%/34.9%。

给予公司2022年16倍目标PE，对应目标价3.00港元，较现价有143.23%的涨幅空间，维持“买入”评级。