国信证券-中芯国际-0981.HK-1Q22毛利率超指引，预计全年收入增速高于行业平均-220513

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1Q22营收历史性超18亿美元，毛利率超过指引上限。

1Q22年公司实现营业收入18.42亿美元(YoY66.9%,QoQ16.6%)，接近指引上限(QoQ15%-17%)，主因公司在半导体制造产能结构性紧缺短期加剧下，加强与全球客户、供应商的紧密合作，及早进行产能分配优化调整，并有序推动产能建设；毛利率达到40.7%(YoY+8pct,QoQ+5.7pct)，超过指引上限(36%-38%)，主因：1.由于疫情原因，公司将原定的部分工厂岁修延后；2.疫情对天津、深圳工厂的影响低于预期。

产能增长、产品组合优化和价格调整推动量价齐升。

公司1Q22年付运折合8寸晶圆184.0万片(YoY18.0%,QoQ6.8%)，ASP增至925.9美元(YoY43.4%,QoQ12.8%)。

季度完成资本开支8.69亿美元，月产能增至64.9万片约当8寸晶圆（QoQ+2.8万片)。

中国内地及中国香港、北美洲、欧洲及亚洲占比与4Q21基本保持一致（68.4%、19.0%、12.6%)；来自智能手机、智能家居、消费电子和其他应用收入占比分别为28.7%、13.8%、23.1%、34.4%，其中智能手机占比持续下降(YoY-6.5pct,QoQ-2.5pct)；8寸和12寸晶圆收入占比为33.5%和66.5%，12寸占比持续增长。

2Q22受岁修和上海疫情短期影响制约，公司全年业绩指引仍维持强劲。

公司指引2Q22收入环比增长1%-3%(18.60-18.97亿美元)，毛利率介于37%-39%，主因部分工厂岁修延至2Q22，以及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响。

公司预计随着产能逐步释放，若外部条件无重大不利变化，今年全年销售收入增速会好于代工行业平均值，公司毛利率会好于年初预计。

维持22年资本开支50亿美元计划，支持三地同时建厂。

随着新兴应用的推陈出新，对成熟/特色工艺提出了更大的市场需求,公司保持2022年资本开支50亿美元计划不变，支持北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线以及推进已有老厂扩建，我们认为此举有望显著促进产品组合优化及生产效率提升，从而提升公司业绩。

投资建议：看好国内第一大晶圆代工龙头发展前景，维持“买入”评级。

全球晶圆代工高景气周期延续下，我们看好公司通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计2022-2024年营收78.29/89.22/101.22亿美元，BPS为2.46/2.77/3.10美元，对应2022-2024年0.82/0.73/0.65倍PB，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。