上海证券-固收+专题报告：新股破发，原因、影响及对策-220513

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主要观点科创板新股破发较为密集。

2022年以来A股市场出现多支新股破发的情况，科创板新股破发较为密集。

截至4月22日，今年A股市场共有106支股票发行,33支股票上市首日破发，破发率约31%。

其中，科创板有39支股票发行，21支股票上市首日破发，破发率约54%。

他山之石：港股、美股上市首日均存在一定水平破发，港股破发率明显高于美股。

自2008年以来，每年港股破发率在22%~33%之间波动，破发水平较高。

自1997年以来，美股破发率略有上涨，破发率曲线平缓，近年来每年破发率在20%上下波动。

自1990年以来，除两次破发潮外，A股破发率均维持在5%以下。

自2022年年初以来，A股、港股、美股破发率均明显上升，其中港股破发率上涨幅度最大，站上69%高位。

此轮新股出现破发潮为多方面因素合力造成：首先，俄乌战争和疫情反复等因素使得经济下行压力增加，市场情绪回落，A股出现一定幅度调整；其次，市场估值整体受到挤压，“询价新规”以来，新股定价估值不降反升，部分个股远高于行业平均市场率，导致破发风险增加；再次，自科创板注册制第一批上市以来，A股市场新股供应量持续处于高位，需求层面压力增加；最后，随着破发增多，新股首日通过融券卖空强度增大，无形中进一步增加了新股破发压力。

较多新股破发的影响：一是破发导致部分散户投资者出于避险情绪选择弃购。

2016年以来，弃购金额达到5000万元以上新股共有23只，均为2019年后发行新股。

由于2022年以来的破发浪潮，打新出现明显降温，在23只出现弃购新股中，2022年发行新股就多达15只。

二是券商跟投亏损叠加包销弃购股份，业绩承压；三是伴随新股破发潮，新股发行定价有待优化。

新股申购参与者如何博弈？固收+打新收益策略开始出现盈亏平衡。

以2亿规模为例，2022年1-4月份A、B、C三类投资者打新收益分别为0.54%、0.41%、0.19%，相对于过去三年处于较低收益水平。

分板块来看，科创板打新收益最低甚至出现亏损，如3月份C类投资者亏损约1.2万元，4月三类投资者均出现亏损。

对于C类投资者而言，若采用底仓对冲方式参与打新，打新收益可能很难覆盖对冲成本。

投资建议关注被“错杀”基本面优良的次新股投资机会。

从港股和美股成熟市场来看，新股破发事实上已为“常态”。

随着注册制改革下打新红利逐渐释放，后续“询价新规”规范下，A股市场新股定价日趋市场化。

当前阶段，不管A股还是港股和美股，新股破发率都处于比较高状态，破发潮可能和市场调整有关。

固收+投资策略上，建议参与新股打新的固收+投资者多关注创业板和主板打新机会，中长期观察市场拐点信号，若市场转向趋势确立，则可以考虑更加积极参与科创板打新。

对于长线投资者，可以关注被“错杀”基本面优良的次新股投资机会。

风险提示经济基本面下行风险；新股持续破发风险；操作风。