富途证券-Roblox-RBLX.US-财报点评：流水表现欠佳，全球扩张逻辑下DAU仍有增长空间-220513

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事件Roblox披露2022年一季报，Q1营收5.37亿美元,2021年同期为3.87亿美元，同比增长39%；净亏损为1.60亿美元，2021年同期为1.34亿美元，同比扩大19%。

用户方面，DAU5410万，同比增长28%；用户参与游戏的时长为118亿小时，同比增长22%；单个日活用户平均预订量(ABPDAU)11.67美元，同比下降25%。

核心观点DAU整体稳健亚太区增长迅猛，付费率走低Q1DAU5410万，同比增长28%，分区域看北美同比下降2%，欧洲同比增20%，亚太区增长最快，Q1达到增长94%。

我们认为全球扩张逻辑下公司DAU仍有增长空间，主要增量将来自亚太以及除欧美、亚太之外的其他地区。

预订收入下滑，新兴地区低ABPDAU给商业化带来考验Q1公司预订收入（流水）为6.31亿美元，同比下降3%，单DAU流水11.67美元，同比下降25%。

我们认为Roblox分区域用户ABPDAU差距较大，因此虽然新兴地区DAU保持高增，但北美地区DAU增长停滞依然给公司短期的商业化带来压力。

开发者分成压力变大，公司继续大力投入全栈创新Q1开发者分成费用1.47亿美元，占Q1流水23%，占比呈现逐季提升趋势，一定程度上反映公司在维持开发者上压力变大。

Q1GAAP净亏损1.6亿美元，自由现金流1.04亿美元，同比减少26.3%。

公司认为现阶段是一个继续投资业务的绝佳机会，故将利润率保持出色并不是主要目标。

Q1公司继续推动全栈创新，包括空间语音、分层服装和时尚系统等，并着手研发沉浸式广告系统等。

投资建议我们认为Roblox是全球领先的UGC游戏社交平台，自带强大游戏引擎降低游戏生产门槛，UGC生态保证了强大的生命力。

目前估值压力来自变现端的疲软，中短期可关注用户增长及新兴市场付费能力提升情况，远期关注公司在画面拟真，沉浸式体验方面的突破，以及可能的商业模式创新。

风险提示用户增长不及预期；后疫情时代下用户付费能力、付费意愿快速下降；货币政策加速收紧导致经济衰退险。