中信证券-东岳集团-00189.HK-2021年年报点评：主营业务高景气提振业绩，产能扩张助力高增-220513

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2021年公司实现归母净利20.75亿元，同比大增168.70%，受益于新能源高景气，公司核心产品PVDF及其上游R142b供不应求，价格大幅上行，同时有机硅板块也受益于海外订单转型国内。

公司扩产计划持续落地，积极布局氢能业务，在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。

我们看好公司的长期发展布局，考虑到新增产能放量，上调公司2022-23年净利润预测至38.42/43.45亿元（原预测为15.77/17.27亿元），新增2024年净利润预测为46.21亿元。

上调公司目标价至19港元，维持“买入”评级。

▍主营产品高景气，2021年公司业绩增长显著。

2021年公司实现营收158.47亿元，同比+57.48%，实现归母净利润20.75亿元，同比大增168.70%。

分产品来看，公司高分子材料、有机硅、制冷剂等产品分别实现营收14.50/12.68/6.38/1.37亿元，同比分别+51%/71%/62%，经营利润率分别为27.88%/30.3%/17.41%，同比分别+14.21/+18.83/+8.24pcts。

受新能源汽车高景气带动，公司核心产品PVDF及其上游R142b在21年严重供不应求，实现价格和利润的显著提升。

同时公司的有机硅也受益于海外订单向国内转移带来的高景气。

▍规划产能进展顺利，业务体量再上一层。

据公司公告，2021年公司共计完成各项建设104项，含氟高分子板块，新增2万吨PTFE项目一期1万吨以建设完成，公司产能达到5.5万吨/年；5000吨FEP项目建设完成，产能达到1万吨/年。

有机硅板块，东岳有机硅30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游深加工项目已于2021年年底开始建设。

配套原材料方面，10万吨一氯甲烷及10万吨其他甲烷氯化物已于下半年建设完成，目前正在进行试生产；3万吨无水氢氟酸及废酸回收项目持续推进，新增1万吨/年PVDF项目已于年底取得全部审批手续，并开始建设。

伴随产能持续落地，公司业务体量及盈利能力都将获得显著提升。

▍氢能业务打破垄断，顺应能源发展趋势。

氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。

子公司东岳未来氢能料将在燃料电池关键核心材料——质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的突破，若进入量产阶段，净利率有望达30%。

子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做中国的第一“争光膜”。

▍风险因素：原材料价格波动剧烈；下游需求不及预期；公司新增产能投放不及预期；宏观经济增速降低。

▍投资建议：公司扩产计划持续落地，积极布局氢能业务，在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。

我们看好公司的长期发展布局，考虑到公司新增产能放量，上调公司2022-23年净利润预测至38.42/43.45亿元（原预测值为15.77/17.27亿元），新增2024年净利润预测为46.21亿元。

上调公司目标价为19港元（原为10.20港元，参考氟化工（中信）指数对应2022年15xPE，考虑到港股相对A股折价，给予公司2022年10xPE），维持“买入”评级。