中信证券-昊华科技-600378-2021年年报及2022年一季报点评：业绩持续增长，多点布局助力高增-220513

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2021年公司实现归母净利8.91亿元，同比+37.61%，公司业绩连续多年稳定提升；2022Q1公司实现归母净利2.23亿元，同比+41.58%。

作为以技术见长的科技型企业，公司已经布局众多具有广大市场空间的领域，我们看好其凭借技术研发优势，在各自行业中维持领先地位的前景，同时两化合并可能对公司带来资源上的倾斜。

上调公司2022-23年归母净利润预测至10.84/13.14亿元（原预测为9.63/10.87亿元），新增2024年归母净利润预测为14.67亿元，上调公司目标价至47元（原为41元），维持“买入”评级。

▍主营产品量价齐升，公司2021年业绩增长显著。

2021年公司实现营收74.24亿元，同比+36.92%，实现归母净利8.91亿元，同比+37.61%，实现扣非后归母净利8.84亿元，同比+43.39%，公司业绩连续多年稳定提升。

分业务来看，公司航空化工材料、高端氟材料、电子化学品等分别实现营收29.53/18.78/5.19亿元，同比分别+23.89%/+66.08%/+25.00%，毛利率分别为34.44%/28.38%/21.47%，同比分别-1.25/+6.54/-5.13pcts。

公司业绩增长主因高端氟材料量价齐升，2021年公司销售聚四氟乙烯树脂及氟橡胶2.93/0.16万吨，同比+10.56%/23.07%，销售价格分别为4.43/10.60万元，同比分别+19.42%/+36.65%。

▍多数产品价格同比提升，助力公司2022Q1业绩创新高。

2022Q1公司实现营收18.54亿元，同比+25.66%，实现归母净利2.23亿元，同比+41.58%，实现扣非后归母净利2.21亿元，同比+43.39%，创近10年一季度业绩新高。

公司氟材料、电子化学品及航空航天材料中多产品价格同比增长明显，其中氟橡胶、含氟气体、橡胶密封制品（元/万件）价格同比分别上涨120.09%/36.58%/30.62%。

公司产品结构丰富，有效抵御了大宗商品价格上涨带来的成本压力。

▍在建产能充足，符合未来需求热点。

公司目前规划产能充足，包括4600吨/年电子特气产能和2500吨/年PVDF，2.6万吨/年氟材料、年产1万吨先进涂料及国内最大规模焦炉气制甲醇等项目。

产品均为未来具备长期发展空间的光伏、锂电、半导体等相关领域不可或缺的材料，有望充分受益下游行业高景气，助力企业估值提升。

目前公司2500吨/年PVDF项目正在进行土建施工，预计2022年逐步释放产能，该项目同时配备了6000吨R142b装置，能够完全满足PVDF的生产。

此外公司2022年4月30日公告，拟投资6.48亿元建设10万吨/年高性能民用航空轮胎项目，建设周期为21个月，公司预计建设完成后将带来年均1.3亿利润。

此番扩产或加快我国民用轮胎进入国产化量产阶段，▍风险因素：原材料价格大幅波动；公司在建产能建设进度不及预期。

▍投资建议：公司作为以技术见长的科技型企业，已经布局众多具有广大市场空间的领域，我们看好其凭借技术研发优势，在各自行业中维持领先地位的前景，同时两化合并可能对公司带来资源上的倾斜。

上调公司2022-23年归母净利润预测至10.84/13.14亿元（原预测为9.63/10.87亿元），新增2024年归母净利润预测为14.67亿元，上调公司目标价至47元（原预测为41元，公司近3年平均估值中枢在40x，给予公司2022年40xPE），维持“买入”评级。