首创证券-海螺水泥-600585-2022年一季报点评：疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会-220429

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公司发布2022年一季度报告。

2022年一季度公司实现营收254.62亿元（-26.07%），归母净利润46.25亿元（-15.21%），扣非归母净利润45.73亿元（-16.20%）。

一季度水泥市场需求总体偏弱，看好下半年稳增长机会。

2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱，3月份全国水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。

上周，全国水泥市场价格为511.77元/吨，水泥出货率为63.5%，近两月来煤炭价格大涨，水泥价格相较于去年同期也相应提升。

尽管一季度水泥产量和需求不景气，但从短期来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。

期间费用率和资产负债率小幅上升，成本管控能力优秀。

费用率方面，2022Q1公司期间费用率为7.18%（+1.32pct），销售费用率为2.67%（-0.05pct），管理费用率为5.05%（+1.54pct），研发费用率为0.95%（+0.63pct），财务费用率为-1.49%（-0.79pct）。

盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为31.35%（+4.50pct），销售净利率为20.06%（+2.79pct）。

2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元（-42.01%），资产负债率14.94%（+0.44pct），在手货币现金为667.24亿元（-4.04%），整体表现仍然稳健。

投资建议：2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足，预期从二季度开始，水泥行业需求有望回升。

公司作为全球水泥龙头企业，成本控制优异，管理优秀。

二季度起业绩或可回升，公司业绩目前逐步趋于稳定，成长性稍显不足。

预计2022-2024年，公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元，归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元，对应PE分别为6.43、6.12、5.81倍，维持“增持”评级。

风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。