中信证券-电投能源-002128-重大事项点评：控股股东同价认购，定增或加速“绿电”成长-220513

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公司此次定增为风电项目融资，且大股东与投资者同价认购，显示控股股东对公司未来发展的信心。

定增有助于公司加速在“绿电”领域的扩张。

公司为蒙东地区褐煤龙头，近年来区域供给持续偏紧，利好长期业绩预期。

同时，公司电解铝业务成本优势显著，加之今年铝价中枢继续上移，板块业绩弹性显现。

公司长期业绩有增长来源，目前估值有吸引力，维持公司“买入”评级。

▍公司继2019年后再度启动定增，控股股东计划参与且同价认购。

公司5月13日发布公告2022年非公开发行预案，拟定增不超过5.76亿股本，融资40亿元，投向通辽市100万千瓦外送风电基地项目（拟使用募集资金28亿元）和补充流动资金（拟投入募集资金12亿元）。

公司控股股东蒙东能源拟认购其中不低于16亿元的金额，控股股东不参与市场竞价过程，但承诺接受市场竞价的结果，与其他参与定增的投资者以相同价格认购增发股票。

这显示出大股东与潜在增发投资者的利益一致性，有助于增强投资者信心。

定增发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于每股净资产。

▍定增募投项目主要为1GW风电站项目，风力资源优质。

公司此次增发融资约30%的金额用于补充流动资金，其余资金将投向通辽市1GW外送风电基地项目。

该项目位于通辽市扎鲁特旗和科尔沁左翼中旗境内，其中科尔沁左翼中旗珠日河规划装机容量50万千瓦，扎鲁特旗道老杜规划装机容量50万千瓦。

风电基地计划安装294台单机容量3.4MW风电机组，推荐布置方案年上网电量为3053GWh，年等效满负荷小时数3054h。

项目所在区域风力资源丰富，大部分区域90m高度风速超过7m/s。

项目总投资59.59亿元，公司测算全部投资财务内部收益率为6.34%，资本金财务内部收益率9.85%，投资回收期为12.48年（均为税后指标）。

公司计划在项目中持股51%，我们预计项目年均贡献的权益净利润或在1.2~1.5亿元左右。

▍募投项目助力新能源发电板块加速成长。

公司利用内蒙等地区丰富的风光资源，陆续投资光伏、风电等新能源发电领域，已投产运行新能源发电装机规模1560KW。

公司规划“十四五”期间不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。

到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到7GW以上，成为远期利润的又一支撑点。

而此次增发如果顺利完成，也将加速公司在新能源发电领域的扩张。

▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤/电/铝产品需求；公司环保成本支出波动大。

▍投资建议：考虑目前煤价及公司2022Q1业绩弹性，我们上调公司存量业务2022~2024年EPS预测至2.52/2.17/2.16元（原预测为2.38/2.01/1.81元）。

当前股价14.07元，对应2022~2024年P/E5.6/6.5/6.5倍，我们按照分部估值法对公司进行估值，预计在长周期维度，公司煤炭板块对应市值为200亿元（25亿元的年均盈利，对应行业8倍P/E），电解铝板块市值约为150亿元（15亿元年均盈利，对应行业10倍目标PE），绿电板块目前估值50亿元（在运在建5GW项目，每GW对应10亿元的行业平均估值），合计市值400亿元，对应增发摊薄股本的目标价为18元（假设国内公司按照当前市价的80%进行增发，预计增发股份约为3.55亿股），维持“买入”评级。