东方证券-永辉超市-601933-2021年年报&2022年一季报点评：受竞争影响21年业绩承压，22Q1经营改善显著复苏-220512

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零售新业态挤压竞争环境，公司2021年业绩承压。

公司2021年实现营收910.62亿元（yoy-2.29%），归母净利润-39.44亿元（去年同期+17.94亿元），业绩表现承压。

2020年疫情催化下线上零售新业态发展迅猛，2021挤压整体竞争环境，对公司收入与利润均造成冲击，2021年综合毛利率18.71%（yoy-2.67pct），销售费用率18.26%（yoy+1.7pct）。

竞争环境改善，22Q1恢复良好。

公司2022Q1营收272.43亿元（yoy+3.45%），归母净利润5.02亿元（yoy+2053.54%）。

2021年国家就反垄断出台大量政策，新兴业态领域竞争向良性转化，零售业整体竞争环境有所改善。

公司2022Q1综合毛利率21.28%（yoy+1.08pct），销售费用率14.72%（yoy-0.86pct）。

积极自我革新，线上渠道&仓储店表现优秀。

公司作为零售业龙头企业，在过去几年中积极自我革新应对行业的变化和成长。

线上渠道方面：永辉超市线上实现销售额131.3亿元，日均单量43.7万单，占比14.42%。

其中，“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元，同比增长21.1%，日均单量26.4万单。

第三方平台到家业务已覆盖909家门店，实现销售额60.3亿元，日均单量17.3万单。

截至2021年12月31日，“永辉生活”会员数已突破8568.7万户，新增总注册用户数3637.3万户，同比提升28.4%，峰值月活达1070.7万户。

仓储店方面：2021年5月开始公司试行仓储会员店模式，截止年底共开业53家，可比同店高速增长32.9%的，业态创新成效显著。

注重开店质量，门店扩张稳健。

公司2021年新开门店75家，关店14家，截至2021年底，超市业务已经进入29个省市，超市业态门店1057家；2022Q1新开14家。

在激烈的外部竞争环境中，公司开店注重质量，放缓整体开店速度。

盈利预测与投资建议受益竞争环境改善，调整公司22-24年归母净利润预测为7.73/9.67/12.67亿元（原为7.41/8.30/-亿元），EPS为0.09/0.11/0.14元（原为0.08/0.09/-元）。

采用FCFF绝对估值法，目标价5.54元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；线上业务不及预期。