国金证券-基金经理分析报告：深耕信用债领域，交易策略灵活积极-220512

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基本结论基金经理画像：深耕信用债领域，交易策略灵活积极永赢基金杨凡颖是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过在组合及个券交易层面精耕细作增厚收益。

投资理念方面，高度重视信用风险，不采取过度下沉信用资质、只重视票息收入而承担过多本金风险的投资方式，相较于挖掘静态，更偏好通过交易等其他策略增厚组合收益。

投资策略方面，以信用债投资为主，重点聚焦于自上而下的久期摆布、组合的结构调整，以及个券的高频交易。

在久期策略上，调整范围在0.5-3.5年区间内，频率相对较低。

在久期确定后，以季度或者月度的频率对组合进行信用等级、行业、期限等维度的持仓结构调整。

此外，在个券层面的交易相对高频，一二级市场的投资机会均会关注。

对各信用品种均有较深入的研究，其中城投债以中高等级配置为主，依托母行资源对江浙城投进行适当挖掘。

对地产债态度谨慎，对于已经有比较强烈信用风险冲击的行业，通常是在右侧介入。

对周期类品种主要参与中短久期的龙头标的。

金融债方面，适当参与2年以内的银行二级资本债。

公司拥有十余人、成规模、梯队较完善的信评团队。

永赢较为注重投后管理，研究员每天通过信评系统的抓取，对信息、公告、价格、舆情等信息进行高频跟踪，若有负面情况出现，及时进行评判。

对于实质性的负面信息，通常有三类处理方法，不再增加敞口、择机卖出、立即卖出。

代表产品分析：永赢华嘉信用债A（010092.OF）永赢华嘉信用债A（010092.OF）成立于2021/04/20，基金经理杨凡颖自2021/06/01起管理本产品至今，主要负责组合信用债投资部分。

截至2022年一季度末产品规模为4.78亿元，在持有人结构上以机构为主。

从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为8.64%，同类排名为26/1574；最大回撤为-0.94%，同类排名为1447/1574；夏普率为3.29，同类排名为774/1574。

从资产配置上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为94.76%，债券仓位变动区间为[91.06%，99.22%]，其中信用债仓位均值为80.52%，信用债仓位变动区间为[75.86%，86.81%]；利率债仓位均值为6.15%，利率债仓位变动区间为[5.50%，6.76%]；可转债仓位均值为8.09%，可转债仓位变动区间为[6.90%，8.92%]。

从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来杠杆率均值为102.92%，杠杆率变动区间为[100.06%，108.58%]；根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据测算的组合久期均值为1.61，久期测算值变动区间为[1.45，1.76]。

从年报披露的高评级信用债持仓（长期AAA评级与短期A-1评级）来看，截至2021/12/31永赢华嘉信用债债券型证券投资基金高等级信用债持仓为49.98%。

截至一季度末基金前五大重仓券分别为21国债16、20嘉秀发展MTN001、19川水电MTN001、20中建投资MTN001、21南湖投资MTN001，重仓加权久期为1.3952，较上季度末有所下降。

风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。