东方证券-家家悦-603708-2021 年年报&2022 年一季报点评：供应链能力夯实，经营改善提效-220512

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新店培育、竞争加剧、计提商誉减值导致21年整体亏损。

公司2021年实现收入174.33亿元（yoy+4.52%），归母净利润-2.93亿元（去年同期+4.28亿元）。

公司近两年省内外门店扩张较快，新店培育影响利润水平，同时由于竞争加剧，导致公司2021综合毛利率23.26%（yoy-0.22pct），销售费用率19.37%（yoy+1.72pct）。

此外，叠加子公司维乐惠、维客计提商誉减值损失2.97亿元因素，2021年整体亏损。

22Q1业绩步入上行通道，省外区域经营显著改善。

公司22Q1实现收入51.08亿元（yoy+8.32%），归母净利润1.31亿元（yoy+1.92%）。

省外区域安徽、张家口、内蒙古业绩改善显著，合计占比营收提升至16.43%，且毛利率同比显著提升。

此外，Q1公司直营店新开店8家、关店17家，随着门店优化基本完成，预计公司业绩步入上行通道。

门店多点稳步扩张，供应链能力夯实提供有力支撑。

公司2021年新开和并购直营门店117处，其中省内68家，省外49家，全国多点稳步推进门店扩张。

同时，公司围绕超市业务，初步完成了全国化物流布局，现有物流设施基本实现了300公里以内配送圈。

公司夯实供应链能力，通过后台集约化加工各类产品等，自有品牌的生产加工和市场竞争能力不断提升，收入占比达到13.36%。

积极推动线上线下融合，稳扎稳打注重质量。

公司2021年加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作，同时积极发展自有家家悦优鲜平台，不断升级直播、社群团购等新业务模式，线上销售增长超2倍，到店自提业务的线下转化率37%，450+家门店开通到家业务，930+家门店参与直播和社群团购业务。

公司线上业务在保持盈利的同时稳扎稳打，实现有质量的长期发展。

盈利预测与投资建议公司业绩进入上行通道，调整公司2022-2024年归母净利润预测为3.59/4.28/4.86亿元（原为3.56/4.25/-亿元），EPS为0.59/0.70/0.82元（原为0.59/0.70/-元）。

采用FCFF绝对估值法，目标价18.51元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。