国盛证券-中科电气-300035-21年和22Q1业绩符合预期，石墨化自供率持续提升-220512

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事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。

业绩符合预期。

2021年，公司实现营收21.94亿元，同比+125%；实现归母净利润3.65亿元，同比+123%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比+133%。

2022年一季度，公司实现营收8.58亿元，同比+162%，环比+6%；实现归母净利润1.29亿元，同比+91%，环比+12%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+117%，环比+27%。

负极材料产销放量，拉动业绩快速增长。

2021年，公司负极材料产销放量，带动业绩快速增长。

负极销量5.9万吨，同比+145%；实现收入19.3亿元，同比+154%；负极产品单价3.27万元/吨，毛利率27.02%，环比-5.9pcts，21年受石墨化加工费和原材料涨价影响，毛利率略有承压。

从22年一季度情况来看，公司综合毛利率27.17%，环比+4.91pcts，毛利率得到修复。

一体化进展顺利，石墨化自供率提升有望持续降本增效。

截至21年底，公司共有负极产能6.64万吨，目前云南、贵州、湖南等多地产能在建，待全部建成后，公司将具备34-35万吨的负极产能和29.5万吨的石墨化加工产能，石墨化自供率将达到85%左右，一体化配套有望持续降本增效。

客户结构优秀，成长逻辑顺畅。

公司下游客户涵盖比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、SKI、ATL等国内外龙头电池，客户结构优秀。

盈利预测与估值：我们预计公司22-24年分别实现归母净利润7.34/11.36/16.66亿元，分别同比增长100.9%/54.7%/46.7%，对应PE分别为27.1/17.5/12.0倍。

维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。