东方证券-固定收益专题报告：后疫情时代固收投资展望-220512

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以史为鉴：美日在外部冲击叠加经济结构转变后，利率整体下行1970年初，日本遭遇内忧外患的局面，1973年石油危机爆发，日本陷入滞胀。

日本调整了过去“贸易立国”的发展逻辑，转而提出了“技术立国”的发展新主张。

在第一次石油危机过后，居民消费大幅增长，制造业强劲，投资占比下降的情况下，期间利率仍整体下行。

1989年1月至1990年11月，美国由于美元贬值引发输入性通胀，从而陷入滞胀期。

当时美国通过：第一、美联储维持中性的货币政策，偏紧的财政政策，合理的经济政策保障经济高速增长。

第二、大力增加科技投入，开启信息化时代。

第三、居民消费大幅增长，投资占比下降。

最终在高增长，低通胀的组合下，利率也整体下行。

后疫情时代固收市场的投资者行为的演变与展望：疫情对国内经济扰动虽然常在，但是并未动摇“房住不炒”、“防范化解地方政府隐性债务风险”的政策决心。

在此影响下，债券可配资产增速下滑，债券资产价格上行吸引更多资金流入理财并配置固收+资产，债券配置力量增强。

可配资产增速下滑叠加配置需求力量增强，二者的反向变动或将共同驱动利率下行。

参考历次资产荒缓解方式，预计本轮资产荒缓解的核心将在资产供给端。

后续关注两方面，一是基本面改善下的信贷稳定扩张以及机构风险偏好的修复，从而加速可配资产与机构配置需求之间的平衡。

二是警惕理财端赎回压力加大债市波动，当债市出现较大波动时，需关注理财端的赎回压力，若配置力量因此继续减弱，或将加剧市场波动幅度。

后疫情时代信用债策略的演变与展望：在近两年信用风险时间冲击下，机构风险偏好维持低位，普遍选择抱团中高资质、中短久期的信用债，信用利差降至历史偏低分位数。

结构性资产荒格局下优质新发债券受到抢配，票面利率进一步压低，导致信用债整体投资性价比低。

展望后疫情时代，信用债风险分化格局将更加鲜明，风险分层和定价机制有望更为充分，共同带动整体风险偏好提升，机构投资策略会趋向多元化；产业行业经营盈利有望得到改善，投资偏好改善，供需得以提振。

鉴于目前主流信用债品类继续挖掘面临着胜率和赔率双低的局面，未来机构投资者预将转而关注品种所带来的超额收益。

未来随着更多风险偏好的机构入场，也将带动更多创新产品来满足投资者多元化的风险收益需求。

近年来热度渐起的金融次级债、资产证券化、公募REITs等品种为投资者提供了新的选择。

后疫情时代可转债策略的演变与展望：转债配置端，2020以来转债市场配置需求增高，尽管当前基金发行整体较弱，规模边际收缩，但转债市场并不缺配置力量。

转债供给端，疫情对转债发行影响较小，未来企业融资需求或将推动转债供给提升，同时也使得转债估值下降至合理区间。

从债券型基金参与固收+转债配置效果看，可以看到纯债基金在疫情初始阶段因为利率下行收益相对跑赢，多数时间段固收+转债均能够增厚债基收益，因此我们相信，在后疫情时代，权益市场转向平稳的大环境下，转债仍是配置价值可观的优秀资产，后疫情时代转债热度或将延续。

风险提示政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降；。