中信证券-大国博弈系列之一：关税豁免专题，对华关税豁免或拟取消，应关注什么？-220512

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自2018年中美贸易争端以来，至今已四年有余。

从层层加码地开征关税，到连续多次的关税豁免排除和复审，虽是中美关系阶段性变化或者美国经济发展状况的缩影，但不可避免地都对A股市场产生了影响。

今年3月，美国发布了对中国最新关税排除清单（352项），而后美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束，启动对相关行动的法定复审程序，第一轮加征的关税有望取消。

值此之际，我们希望通过本文：1）回顾贸易争端的背景与过程；2）拆解最新关税豁免排除清单；3）分析第一轮加征关税的商品结构；4）鉴往知来，立足国内优势产业出海，挖掘关税豁免或取消的受益板块和个股。

▍中美贸易冲突，是逆全球化的一个缩影。

回顾过去两轮大的逆全球化浪潮成因，本质还是发展问题，主要是缘于经济危机时期，全球化的主导国为维护自身既得利益和国际地位对全球化的战略反思，以及由此导致的一系列连锁反应，并由该国波及其他国家。

逆全球化具有鲜明的特点：保护主义重创自由贸易体制、民粹主义推崇本国利益优先以及孤立主义逃避全球治理责任。

2016年伴随着以标榜“美国优先”的特朗普当选美国总统，任命了以反全球化为标签的人员为国家贸易委员会主任，经贸层面推行单边贸易保护主义，内政外交政策呈现出明显的孤立主义倾向。

在此背景下，美国引发了与中国的贸易摩擦。

▍从贸易到科技，企图延缓中国产业升级步伐。

过去几十年的全球化分工，实际上是美国主导下的以消费国、生产国、资源国为主体的三元结构分工体系，这种分工体系下，中国作为生产国，对下游消费国累积了较大的贸易顺差——这给予了美国引发与中国贸易摩擦的理由。

2018年3月，特朗普签署了总统备忘录，宣布将依据“301调查"结果对中国进口的商品大规模征收关税，由此拉开了贸易争端的序幕。

此后，美国又开展了多轮对自中国进口的商品加征关税，且为延缓或阻碍中国产业升级的步伐，美国又从贸易领域转向科技领域，对以通信设备领域等为代表的中国科技领头企业进行精准打压。

▍本轮关税豁免本质上是“美国优先”的延续。

出于供应链、企业负担、终端消费者成本等多重因素考量，促使了美国过去数批次的商品豁免，但本质上是“美国优先”在经贸上的延续。

本轮关税豁免也不能例外，商品是否获得豁免，主要考虑该商品的可替代性及对经济影响程度，既要“脱钩”，也要避免对美国经济产生大的负面影响：1）周期上，豁免商品排除时间追溯到2021年末、延长至2022年末；2）数量上，获得豁免的商品较前期延长豁免的549项减少197项，降幅35.88%；3）金额上，本轮豁免的商品2021年自中国进口的金额约668.8亿美元，较前期延长豁免的549项2021年自中国进口金额下降20%左右；4）从豁免商品和贸易依存度的关系看，豁免金额较大的商品多是替代难度较大或对下游影响较大的商品，如通信设备、电网设备、服装家纺等。

▍比较视角下，本轮豁免清单和前期延长豁免的549项清单“大同小异”。

本轮豁免商品主要分布在机械设备、电力设备、纺织服装、基础化工、汽车、轻工制造等领域，上述行业10位HTS代码数量在15个以上，2021年出口金额在40亿美元以上。

相较前期延长豁免的549项清单，行业大体相同但占比值有所差异：1）10位HTS代码数量分布，主要集中在机械设备、电力设备、纺织服装、基础化工、汽车、轻工制造等，占总豁免HTS代码数量的比值差异<5%；2）2021年出口金额方面，主要分布在机械设备、通信、电力设备、基础化工、轻工制造、汽车等，前几大行业出口金额的占比的差异<6%。

▍第一轮关税有望取消，电气、机械、汽车、航空、贱金属制品、家具等行业或直接受益。

受制于美国国内高通胀压力，近期，美国贸易代表办公室启动对第一轮500亿美元商品关税清单行动的法定复审程序，相关关税可能取消。

落地至受益行业，我们认为，与民生关系最大、替代性最弱、或者不涉及与美国直接竞争的行业将最受益，这包括电气、机械、汽车、航空、贱金属制品、家具等。

▍风险因素：俄乌冲突或加大中美关系的不确定性，进而加大关税豁免或取消的不确定性；海外经济复苏进度或慢于预期导致出口需求不确定性。

▍投资策略：关税豁免或若取消将提升海外需求，增厚相关出口企业利润，具有全球性竞争优势的中国企业将长期受益关税豁免取消。

在中国产业升级时代背景下，出口结构调整将作为我国外贸高质量增长的主要动力。

关税豁免或若取消将提升中国产品海外竞争力和需求量，并增厚出口企业利润，助力企业做大做强。

目前，我国全球性竞争优势产业多是高端制造业，例如光伏设备、锂离子电池、特高压、面板、LED、机电、汽车零部件、工程机械等行业，部分创新型中小企业海外业务持续扩张，有望成长为“隐形冠军”。

结合关税覆盖产业及我国出口优势产业链，我们建议重点关注以下三条投资主线：主线一，关税延长豁免清单中以电力设备、汽车、机械为代表的主要涉及产业链，重点推荐鼎通科技、长缆科技、捷昌驱动、特变电工、三一重工；主线二，若取消首批500亿美元关税加征预计盈利会上修的品种，重点推荐专业餐饮设备出口商银都股份、航天航空锻件龙头中航重机，建议重点关注干式变压器龙头金盘科技；主线三，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业，建议重点关注光伏产业链中210组件和逆变器等环节（中信博、天合光能、锦浪科技）、工程机械产业链（安徽合力）、医疗手套出口领先企业（英科医疗）。