富昌证券-维达国际-3331.HK-分析报告-220512

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簡介維達國際成立於1985年，是亞洲最具規模的衛生用品企業之一，公司產品涵蓋生活用紙和個人護理兩大業務，各自的業務佔比分別為82%和18%。

其中個人護理包括女性護理、嬰兒護理及失禁護理三大板塊。

經過多年的開疆拓土，生活用紙板塊擁有多康(Tork)、得寶(Tempo)、維達(Vinda)三大知名品牌；女性護理板塊的以薇爾(Libresse)佔領絕對的市佔率；嬰兒護理板塊形成以麗貝樂(Libero)和Drypers爲首的兩大用品矩陣；失禁護理板塊則以添寧(Tena)和包大人(Dr.P)一舉打響市場知名度。

維達國際於2007年7月在港交所上市，當前公司在中國內地、馬來西亞、中國台灣及澳洲累計擁有14個生產基地。

行業背景紙漿原材料價格上漲，成本高企擠壓護理企業的利潤空間。

行業龍頭恒安國際(01044.HK)2021年實現營業收入207.9億人民幣(元，下同)，按年減少7.1%；錄得淨利潤32.74億元，按年減少28.8%，創2015年以來首次錄得營收、淨利潤雙雙下滑的情況。

紙業龍頭中順潔柔(002511.SZ)2021年實現營業收入91.94億元，按年增長17.52%；錄得淨利潤5.81億元，按年下降35.8%，亦創2015年以來首次淨利潤下滑。

維達國際2021年實現營業收入186.76億港元，按年增長13.1%；錄得淨利潤16.38億港元，按年下降12.6%，近五年來首次出現淨利潤下滑。

值得關注的是，維達國際在2021年12月率先上調了紙巾價格，致使銷量有所下降，拖累業績表現。

此外，同行從今年三月才開始陸續提價，市場原本預計維達國際的業績會再度受壓，但其最新公布的2022年第一季度業績報告顯示，儘管受運費高企、俄烏衝突、海外漿廠新產能投放延期等因素影響，維達國際在生活用紙和個人護理兩大業務分別錄得營收36.71億港元和8.95億港元，分別按年增長0.2%和11.0%。

看好維達國際後續業績發展，預計其利潤尚有大量的修復空間。

優勢多項品牌市佔率位居行業第一Essity作爲維達國際最大的控股股東，身兼全球領先的衛生護理用品及生活用紙企業，旗下擁有眾多知名品牌，包括多康(Tork)、得寶(Tempo)、薇爾(Libresse)、麗貝樂(Libero)和添寧(Tena)等。

其中旗下添寧(Tena)和多康(Tork)在全球市佔率均為世界第一，女性護理產品薇爾(Libresse)在拉美和欧洲的市佔率分別位居行業第一和第三。

2014年至2016年，維達國際致力於整合多康(Tork)、得寶(Tempo)、薇爾(Libresse)、麗貝樂(Libero)和添寧(Tena)的特許經營權，以及包大人(Dr.P)等品牌的商標所有權。

背靠Essity，2021年，維達國際的生活用紙在中國內地及香港市場分別以18.4%和46.1%的市佔率，雙雙奪下行業第一。

失禁護理產品在新加坡和馬來西亞擁有的市佔率分別為70%和46%。

嬰兒護理和女性護理產品在馬來西亞則分別以46%和35%的市佔率，穩居行業第一。

重點發展個人護理業務板塊維達國際在中國的生活用紙業務雖位列行業龍頭，但增速或見樽頸。

個人護理業務自2020年起成爲維達國際重點發展的業務。

生活用紙的毛利率受原材料價格上調的影響，由2020年的高位38.3%回落至35.4%，降幅高達7.57%。

個人護理業務的毛利率保持穩步增長趨勢，由2019年的29.1%升至2021年的35.1%，增幅高達20.61%。

值得關注的是2021年生活用紙業務和個人護理業務各自佔比分別為80.4%和19.6%，而個人護理業務的毛利率幾乎與生活用紙業務的毛利率持平。

看好隨著個人護理業務開始放量增長，公司的市佔率將獲得進一步的提升。