国泰君安-银河娱乐-0027.HK-2022年第1季度经调整EBITDA为5.75亿港元，低于预期-220512

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银娱2022年第1季度的净收入总额同比减少19.5%（环比减少13.7%）至41.00亿港元，低于我们预期1.5%。

公司的博彩收入同比减少24.8%，跟澳门同季度博彩毛收入的同比下降24.8%一致。

公司的博彩收入环比减少10.9%，差于行业博彩毛收入的环比下降6.8%。

在动态清零政策下，中国内地多个城市实施旅行限制和封控，以及前往澳门的疫情相关旅行限制持续使到访人数受限并拖累公司2022年第1季度业绩。

银娱2022年第1季度标准化赢率下经调整EBITDA同比减少17.1%并且环比减少30.1%至5.72亿港元，低于我们预期。

标准化赢率下经调整EBITDA剔除了公司季度贵宾赢率中时好时坏的“运气”成分。

公司2022年第1季度的经调整EBITDA同比减少33.1%并且环比减少44.9%至5.75亿港元。

截至2022年3月31日，公司持有现金及流动投资350亿港元，净现金为245亿港元，而负债总额为105亿港元，主要反映公司的库务利息收益率管理策略，而核心债项维持极低水平。

我们将在即将发布的公司报告中下调我们的盈利预测以及目标价（目前为52.00港元）。

除了公司不及预期的2022年第1季度业绩外，我们现在对于中国防疫政策在2023年初前出现明显“科学调整”的信心大大降低。

在我们4月1日的博彩行业报告中，我们提到中国已经采取了一些政策行动去“科学调整”防疫政策。

当时，我们预计中国将继续做出谨慎的渐进措施去进一步“科学调整”动态清零政策，在2023年初会出现明显的调整。

然而，在4月13日，据多个包括央视在内的媒体报道，动态清零政策不会出现调整。

实际上，在应对上海新冠病例激增的时候中国并没有出现对动态清零政策的调整。

我们现在对于中国防疫政策在2023年初前出现明显“科学调整”的信心大大降低。