海通国际-养老金市场及产品研究（八）：Vanguard和Fidelity的养老FOF业务发展启示录-220511

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本文首先分析了美国公募FOF的发展现状，观察2011年至今的市场格局和变化。

其次，以两家头部管理人——Vanguard和Fidelity作为案例，重点分析它们旗下养老FOF产品的运作模式、设计思路和业绩表现。

最后，考虑到国内个人养老金制度于近期出台，我们也尝试结合海外管理人的经验，对我国养老FOF业务的发展建言献计。

以第二、第三支柱为代表的养老金是美国公募FOF最主要的资金来源。

美国QDIA规定，雇主发起式退休计划只能投资生命周期基金（如目标日期和目标风险FOF）、平衡基金、货币市场基金等几类产品。

根据ICI统计，截至2021.12.31，美国公募目标日期基金总规模约1.8万亿美元。

其中，DC计划和个人养老账户（IRAs）的资金占比分别为66%和19%，合计占比近9成。

案例一：Vanguard（先锋领航基金）。

截至2021.11.30，Vanguard旗下共有31只公募FOF，规模合计7223.41亿美元，市场份额29.56%，平均费率0.14%。

根据官网信息，旗下FOF主要分为LifeStrategy（目标风险）和TargetRetirement（目标日期）两个系列，共计28只产品。

其中，目标日期FOF数量最多，规模占比近9成，会根据客群类型设置对应的起投金额。

1）资产配置方面，目标风险FOF实行固定的资产配置比例，目标日期FOF采用穿透式下滑轨道设计。

2）底层基金筛选方面，两个系列的产品均持有Vanguard旗下的指数基金，备选品种多达上千只，覆盖海内外各类资产。

3）费率结构方面，由于旗下FOF均采用“内部管理人+内部基金”模式，第一层母基金的管理费为0，第二层子基金的管理费又享受内部指数基金自身费率低于同类产品的先天优势，因而合计费率处于同业最低行列。

4）业绩方面，两个系列的产品在中长期维度下均能跑赢同类中位数；短期内，跑赢和跑输同类中位数的情况均有发生。

案例二：Fidelity（富达基金）。

截至2021.11.30，Fidelity旗下共有99只公募FOF，规模合计3568.88亿美元，市场份额14.61%，平均费率0.55%。

根据官网信息，旗下FOF多达10个系列，产品数量位居全美第一。

其中，目标日期FOF包含FidelityFreedom和FidelityFreedomIndex两个系列，数量均为14只，规模分别为2160.15亿美元和975.34亿美元，合计占比近90%，未设最低起投金额。

1）资产配置方面，目标日期FOF采用与Vanguard类似的穿透式下滑轨道设计。

2）底层基金筛选方面，Fidelity也采用“内部管理+内部基金”结合的模式，单只目标日期FOF的子基金数量或达数十种。

FidelityFreedom系列可投主动型子基金，FidelityFreedomIndex的子基金均为指数基金。

3）费率结构方面，FidelityFreedom系列由于底层基金包含主动类型的缘故，平均费率相对较高，这也使得Fidelity旗下FOF的整体费率水平位于前十大管理人之首，面临不小的竞争压力。

4）业绩方面，FidelityFreedom系列相对FidelityFreedomIndex系列可产生一定的超额收益，但长期来看（如十年维度），前者的优势并不突出。

风险提示。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。