华西证券-建材行业2021年报及2022一季报总结：21Q4起需求成本两头受压，机构小幅增持-220511

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2021Q4起需求承压，成本及减值压缩板块利润。

2021H1，建材需求在2020H1的低基数上保持良好增长，但2021Q4起，由于地产调控及能耗管控，建材行业需求承压较大，叠加疫情管控，多数企业销量增速明显下滑，同时由于原材料成本同比上升幅度较大，建材企业2021Q4及2022Q1毛利率压力增大，使得利润压力进一步增大。

此外，由于部分地产公司出现流动性风险，部分消费建材企业计提较大幅度减值，利润被进一步侵蚀。

在地产上行周期结束后，消费建材各细分板块内部各公司收入、利润表现出现较大分化，渠道结构相对完善、议价能力较强且逐步推进品类拓展的龙头企业在地产下行周期展现了明显优于同行的韧性。

水泥：2021/2022Q1，样本重点水泥企业合计收入4666.9/746.3亿元，同比+53.8%/33.2%，实现归母净利润517.1/69.5亿元，同比+1.1%/-8.8%，扣除天山合并因素后，多数水泥企业2021年及2022Q1业绩出现同比下滑，主要因为销量下滑及成本提升。

外加剂：2021/2022Q1，板块收入109.9/17.9亿元，同比+24.1%/-8.7%，实现归母净利润9.17/1.45亿元，同比3.9%/-18.0%，利润下降主要因为需求疲软及成本上升。

苏博特是逆势下唯一取得利润增长的企业，主要因为公司价格敏感度相对较低的基建客户占比较高，以及公司推进智能化生产、全国化布局效果显著，单位生产及运输费用下降。

玻璃：2021年，样本企业实现收入351.2亿元，同比+39.4%，归母净利润70.7亿元，同比+141.8%，对应2021Q4板块收入90.2亿元，同比+16.3%，归母净利润6.5亿元，同比-19.3%；2022Q1，板块收入76.3亿元，同比+3.1%，归母净利润10.5亿元，同比-41.6%。

样本企业业绩2021Q4起明显承压，表现整体与玻璃行业景气度变化一致。

玻纤：2021/2022Q1，板块收入452.6/113.8亿元，同比+31.5%/23.3%，实现归母净利润105.2/29.8亿元，同比+114.2%/56.7%。

板块整体延续了2020Q4以来的高景气，同时头部企业产能扩张、规模效应提升的趋势继续延续，业绩表现较高反映了行业的良好走势。

防水：2021/2022Q1，板块收入442.9/83.7亿元，同比+41.1%/14.9%，实现归母净利润49.5/4.2亿元，同比+8.6%/-18.0%。

2021及2022Q1，由于沥青成本提升毛利率下滑，以及部分企业计提较多减值损失，板块利润承压，东方雨虹在一体化渠道拓展下展现了明显的收入、利润韧性，是2022Q1唯一取得收入、利润双增长的企业。

涂料：2021/2022Q1，板块收入161.4/21.9亿元，同比+37.9%/4.9%，板块净亏损9.6/0.77亿元，同比大幅转亏，主要原因同样是毛利率的下滑与减值的计提。

为了应对大端下B行压力，头部涂料企业开始加大对于小B端及C端的开拓，从季度销量上来看，相关效果在2021H2及2022Q1已经有所体现。

五金：坚朗五金2021/2022Q1实现收入88.07/12.92亿元，同比+30.72%/3.93%，归母净利润8.89/-0.89亿元，同比+8.83%/-309.57%。

公司业绩承压的主要原因是毛利率下滑，以及2022Q1疫情管控带来的三费率上升，但整体来看，公司2021年人均创收提升10%以上至57.8万元，海贝斯等新品类利润率提升，库存天数继续下降，体现品类拓展仍然强劲，规模效应仍然持续深化。

塑料管材：板块2021/2022Q1实现收入183.0/32.7亿元，同比+21.2%/5.8%，归母净利润18.0/1.4亿元，同比-18.9%/-38.5%。

2021及2022Q1，毛利率下滑是板块业绩承压的主要因素，分公司来看，伟星新材销量增速处于领先地位，毛利率同比下降幅度最小，其中较好代表零售端的PPR管毛利率总体持平，体现其星管家“产品+服务”下优于行业平均的议价能力，以及渠道下沉、配套销售增强对于公司销量成长的支撑。

瓷砖：板块2021/2022Q1实现收入211.1/27.95亿元，同比19.6%/-15.0%，归母净利润5.4/-2.4亿元，2022Q1同比大幅转亏，与其余消费建材行业类似，毛利率下滑以及集体减值增加是业绩承压的主要原因。

分公司而言，蒙娜丽莎收入端韧性最强，渠道结构、经营质量等是关键。

2022Q1机构增持水泥、长海股份、旗滨集团、消费建材龙头。

2022Q1，建材板块机构重仓持股占持股市值比重1.26%，环比2021Q4提升0.08个百分点，总体持仓小幅提升，但整体仍然维持低配。

获得机构增持的主要板块/公司是水泥、长海股份、旗滨集团以及2021/2022Q1展现了韧性的消费建材龙头，判断机构思路主要以1）布局稳增长，2）低位布局估值合理、长期成长逻辑清晰的龙头企业。

2022Q1机构主要减持的消费建材企业是三棵树、坚朗五金，我们判断主要因素是两家公司前期估值较高，以及对地产需求的担忧。

风险提示。

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。