中信证券-电力行业6月电力数据月报：用电量增速略有放缓，水电转枯火核增发-210723

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6月单月全社会用电量同比增长9.8%，继续维持高景气，受基数原因环比5月略有放缓，体现经济向好与迎峰度夏影响。

进入汛期，水电来水转枯导致单月出力下行，火电与核电延续今年以来的大幅增发态势。

维持预计全年全社会用电量增速为7.9%，看好大水电装机高增长启动、电价趋势性向好；核电利用小时数提升、装机加速重启；龙头新能源运营商受益于抢装，业绩呈现高弹性。

6月单月用电量增速环比略有放缓。

2021年上半年，全社会用电量39,339亿kWh，同比增长16.2%，增速较前5月放缓1.5个百分点；6月单月用电量7,033亿kWh，同比增长9.8%，增速较5月用电增速12.5%放缓2.7个百分点。

6月一产、二产、三产及居民增速分别为16.3%/8.5%/17.5%/6.8%，环比5月增速分别变化+2.4/-3.0/-5.9/+1.1个百分点。

6月用电量维持较快增长，但受上年基数逐月抬升影响，增速环比放缓，符合预期。

四大高耗能行业中，6月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为6.6%/6.6%/3.9%/8.5%，增速环比5月分别下滑8.0/3.8/5.1/6.3个百分点，化工用电增速连续2个月领跑。

风机大幅降价延续，期待光伏造价见顶回落。

截至2021年上半年末，全国发电装机容量2,120.3GW，同比增长9.1%，增速较前五月增长0.1个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长4.0%/5.6%/6.9%/34.7%/20.4%。

从电力行业工程投资完成情况来看，上半年电源投资同比增长8.9%，增速较前5月增长0.1个百分点；其中水电/火电/核电/太阳能投资同比分别增长19.1%/10.3%/44.3%/12.2%，风电投资同比下滑3.2%，水电/火电/核电/风电/太阳能投资占比分别为25.1%/10.7%/11.9%/43.6%/8.7%。

我们认为风机投资额降幅扩大，可能继续体现陆上风电降价利好，而光伏硅片造价自6月底以来见顶回落，有望利好后续光伏装机提升。

进入汛期来水转枯，火电与核电持续大幅增发。

上半年，全国发电设备利用小时1,853小时，同比增长6.9%；其中火电/核电/风电同比增长11.8%/8.1%/7.9%至2,186/3,805/1,212小时，水电/太阳能同比下滑2.2%/0.5%至1,496/660小时。

6月单月，全国发电设备利用小时325小时，同比增长0.6%。

其中水电减少10.0%；火电增长7.8%；核电增长4.9%；风电减少4.8%；太阳能增长5.3%；水/火/核/风/太阳能单月利用小时增速环比分别变动-20.2/+4.5/-0.4/-14.3/+3.0个百分点。

7月用电量增速料环比6月基本持平。

6月单月用电量增速保持近双位数增长但环比5月小幅放缓，符合我们此前的预期。

展望7月，预计经济需求依然景气，迎峰度夏期间的普遍高温或推动用电需求持续增长，而上年7月在历史级汛情影响下用电量基数略低。

综合考虑下，预计7月单月用电量增速较6月增速或基本持平。

维持全年用电量增速预测为7.9%。

风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调，风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略。

上半年全社会用电量高增，预计年内增速前高后低，全年需求景气度较高。

火电公司受制于煤价高企，盈利能力面临压力，积极转型风光发电的龙头公司或将展现出超预期业绩韧性。

大水电装机已于7月前后启动新一轮密集成长，且电力紧缺形势下以云南为首的多地电价存在持续改善预期，有望在稳健的类债属性基础上实现增量弹性。

在火电受制于燃料成本而增发意愿不足的情况下，核电有望成为填补电力供需缺口的重要电源，利用小时数有望持续提升，且后续新装机料得到进一步支持。

风电光伏运营商受益于2020年末的陆上风光大幅抢装以及2021年的海上风电抢装，业绩普遍有望高增；2021年平价项目无需参与竞价，陆上风机大幅降价、光伏硅片造价高位回落，利好新项目收益率；其中龙头央企凭借资源、资金成本、技术优势，有望持续领跑行业。

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