中信证券-金石资源-603505-21年年报及2022年一季报点评：短期承压不改成长本质，产业链布局稳步推进-220512

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2021年公司实现归母净利2.45亿元，同比略增2.93%;2022Q1公司实现归母净利0.33亿元，同比-23.0%。

中短期来看，公司产品下游制冷剂需求低迷叠加疫情导致运输不畅，业绩有一定承压。

长期来看，随下游新能源需求增加，公司传统萤石业务有望迎来景气周期。

同时，公司沿萤石资源端向中游氢氟酸及下游含氟锂电材料积极布局，产业链持续完善，料将助力未来的高速增长。

考虑到公司业绩短期承压，我们下调2022年盈利预测至3.13亿元（原预测为3.73亿元），新增2023-2024年盈利预测为5.34/6.89亿元，维持公司2022年31元目标价及“买入”评级。

▍生产经营稳定，2021年业绩略增。

2021年公司实现营收10.43亿元，同比+18.64%，实现归母净利2.45亿元，同比略增2.93%，实现扣非后归母净利2.44亿元，同比+8.97%。

公司业务规模扩大，2021年实现各类萤石产销47.23/48.08万吨，同比分别+13.59%/19.57%，其中酸级及高品位萤矿石分别销售30.36/17.01万吨，同比分别+12.99%/39.77%。

公司高品位萤矿石销量增长显著，主要系兰溪金昌产能释放以及翔振矿业产能增加所致。

2021年公司酸级及高品位萤石生产成本（不含税）分别为1411/552元，同比分别提升7.30%/9.09%，主要系公司多矿山加大了填充投入，开采成本略增所致。

整体来看，公司量增显著，毛利有所承压，预计公司开采成本仍有显著降幅空间。

▍物流不畅，2022Q1公司经营短期承压。

2022Q1公司实现营收1.47亿元，同比-12.76%，实现归母净利0.33亿元，同比-23.00%，实现扣非后归母净利0.32亿元，同比-24.83%。

公司业绩下滑，主因：1.疫情影响物流，一季度销售各类萤石仅约7万吨，同比减少约1万吨，销量下降约13%；2.一季度下游需求低迷，公司萤石精粉销售单价同比及环比分别略下滑67/99元/吨（含税）。

公司快速响应市场变化，一季度适当增加存货以应对短期萤石价格低迷，一季度资产萤石存货约8.8万吨，同比增加约1万吨。

同时公司加大了萤石贸易采购，以2390元/吨（含税）采购部分萤石精粉，公司预计将于2022年9月前陆续交货，目前萤石市场价格较采购价格有所回升。

此外海外受墨西哥及加拿大重要矿山停产等影响，公司出口订单增多，一季度出口高品位矿石3700吨，同比+3300吨，4月份新签单达到3000吨，2022年公司海外订单有望显著增加。

▍长期看，萤石稀缺性逐步凸显，公司有望充分受益。

从生产段来看，在国内严抓环保、生产安全的大环境下，萤石行业落后产能持续清楚，资源向头部整合，供应端将持续收紧。

从需求端来看，随新能源产业的逐步发展，含氟树脂及含氟锂电材料等需求将迎来爆发式增长，有望取代制冷剂、冶金等成为萤石最大的下游需求产品。

在供应持续受限下，供需缺口将持续扩大，据公司测算至2025年新能源产业对萤石的需求有望达到150-200万吨/年，至2030年有望超过500万吨/年，而目前全球每年萤石总产量仅700-800万吨，萤石资源的稀缺性将持续凸显，价格中枢将稳步抬升，公司作为国内萤石生产头部企业，长期看，将充分受益。

▍从资源到含氟锂电材料，产业链布局稳步推进。

资源及中游产品端：公司与包钢等合作的白云鄂博矿山“选化一体化”项目持续推进中，公司预计今年有望产出20-30万吨萤石精粉，同时包头30万吨/年无水氢氟酸项目建设正在积极筹备中；下游含氟锂电材料：江山六氟一期6000吨六氟磷酸锂有望年底完成建设。

公司正积极从单一的萤石生产销售企业，向中下游产业链布局，充分发挥自身再氟化工领域的资源及技术研发优势，提供新的盈利增长点。

▍风险因素：公司新增产能建设不及预期；下游需求低迷，导致价格持续走低；物流不畅，造成公司销售承压。

▍投资建议：中短期来看，公司产品下游制冷剂需求低迷叠加疫情导致运输不畅，业绩有一定承压。

长期来看，随下游制冷剂需要求回暖及新能源需求增加，公司传统萤石业务有望迎来景气周期。

同时，公司沿萤石资源端向中游氢氟酸及下游含氟锂电材料积极布局，产业链持续完善，料将助力企业未来的高速增长。

考虑到公司业绩短期承压，我们下调公司2022年盈利预测至3.13亿元（原预测为3.73亿元），新增2023-2024年盈利预测为5.34/6.89亿元，维持公司2022年31元目标价（由于国内暂无可比公司，参考公司近三年历史PE中枢在30xPE，给予公司2022年30xPE）及“买入”评级。