浦银国际-4月中国宏观数据点评：出口面临三重考验，进口结构分化显示“基建热、制造冷”-220511

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出口同比增速延续边际回落，进口额同比持平超预期。

4月，出口（美元计）同比增长3.9%，高于Bloomberg市场预期（2.7%），同比增速较1-2月（16.3%）和3月（14.7%）呈现出边际走弱迹象。

4月，进口（美元计）同比增速从前期的-0.1%升至0.0%，好于Bloomberg市场预期（-3.0%）。

从环比增速来看，4月出口（-0.9%）和进口（-2.7%）的降幅分化推动贸易差额从3月的473.8亿美元升至4月的511.2亿美元，贸易顺差边际走阔预计将缓解最近人民币兑美元汇率走低的趋势。

出口面临需求转弱、竞争回升、供应链受阻的三重考验。

目前，作为中国出口的主要推动力，发达市场经济复苏动能有所减弱；新兴市场逐步恢复生产开始挤压中国在疫情期间获得的出口份额，对中国的出口增长带来压力；疫情封控造成的供应链受阻，造成出口商的物流效率下降，这是中国出口面临的三重考验。

4月，发达市场制造业PMI维持扩张（56.3%）、较前期下降0.2个百分点；4月，G20新兴市场经济体中（除中国和土耳其）的制造业PMI均有边际回升，反映出需求转弱和竞争回升的压力有所增强。

此外，4月疫情防控对供应链的冲击加大，制造业供应商配送时间指数降至37.2%，仅略高于2020年2月的32.1%（请见《4月中国宏观数据点评——经济周期探底，供需亟待改善》）。

中国对主要目的地的出口维持较快增长，增速出现分化。

4月，就同比增速而言，中国对美国（9.4%）、欧盟（7.9%）、韩国（7.8%）、东盟（7.6%）、南美（6.4%）的出口保持正增长，对日本（-9.4%）的出口则出现负增长。

相较于3月，中国对日本（-19.1个百分点）、南美（-14.4个百分点）、欧盟（-13.5个百分点）、美国（-13.0个百分点）的出口增速出现较大降幅，对韩国（-6.6个百分点）、东盟（-2.8个百分点）的出口增速边际回落。

从出口绝对值的角度看，4月中国对美国（460.1亿美元）、东盟（442.1亿美元）、欧盟（430.8亿美元）的出口均衡地支撑了整体出口，占总出口额比例也由2021年同期的46.7%升至今年4月的48.7%。

我们预计，伴随主要目的地PMI扩张趋势放缓、复苏动能减弱，中国对主要目的地的出口增速将出现回落，其中对美国、欧盟、东盟的出口表现将更为显著地影响整体出口韧性。