东方证券-小米集团~W-1810.HK-2022Q1业绩前瞻：业绩短期承压，逐季改善可期-220511

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业绩受外部环境拖累，逐季改善可期。

我们预计公司22Q1营收同比下降5%至732亿元，下滑主要受国内外疫情、俄乌冲突等大环境影响，公司智能手机、IOT等产品海外出货短期承压。

考虑到计提大额汽车相关研发费用，预计22Q1经调整净利润约28亿元。

我们认为一季度为公司全年业绩低点，待国内外疫情趋势好转，公司海外业务增长势头有望恢复，长期增长动能不改。

智能手机出货量短期承压，持续受益高端化战略。

根据IDC，22Q1全球智能手机出货量3.1台，同比下滑约9%，其中小米出货量近4,000万台，份额同比下滑1.4pct至12.7%，主要由于公司欧美、印度等主要海外市场受地缘政治、国际运输困难等因素扰动。

长远来看，公司持续受益于高端化战略，ASP有望维持向上态势，为盈利能力提供保障。

今日小米CEO雷军在其个人社交账号上发文称，小米智能工厂第二期计划在明年年底开始投入生产，新智能工厂预计将年产1000万台高规格手机，形成“研发+量产”的产业协同效应，全面展开智能制造布局，驱动公司智能手机业务长期向好。

IOT业务稳步上升，互联网业务境外市场延续增长。

我们预计Q1公司IOT业务收入同比增长约7%至195亿元。

公司不断丰富产品品类的同时，充分挖掘境外市场巨大增长空间，21年境外IOT业务收入创历史新高，随着境外海运物流情况好转，公司海外收入有望进一步提升。

公司互联网服务受宏观环境及强监管影响，境内业务增速或略有放缓，但境外市场有望延续亮眼表现。

我们预计Q1互联网业务收入同比增长9%至72亿元。

长远来看，公司全球互联网用户继续保持增长，MIUI全球月活跃用户已突破5亿。

同时公司手机出货量的不断增长，尤其高端手机占比的提升将为公司全球化互联网及AIOT生态打下坚实基础。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为0.73/0.99/1.23元（原22-24年预测分别为0.94/1.07/1.32元，主要下调22年营收预测，上调毛利率及费用率预测），根据可比公司22年18倍PE估值水平，对应目标价为15.36港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。

风险提示手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期。