招商银行-如何分析银行信用卡ABS的投资逻辑？-211130

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信用卡ABS的付息兑付规则与一般债券不同，评级方法和风险评估方式不同于传统的法人信用，给不少投资者带来困扰。

如何更加准确地理解信用卡正常类ABS优先级？这是本文的出发点，我们将梳理其特点，从投资角度，厘清投资价值、风险识别和定价方法，协助市场对此品种有更深入的了解。

■银行间信用卡ABS的发行情况。

近年来，随着互联网消费渠道发展和网上支付便利性提升，作为居民消费的便利性工具，信用卡的市场规模增长较快，基于底层基础资产的增长，银行信用卡ABS发行规模同步增长。

■信用卡ABS现金流及期限特征。

作为标准化债券，信贷资产支持证券与一般信用债券最主要的区别在于证券端的现金流分配规则，此部分我们将分析清楚ABS的现金流，协助投资者把握成本收益分析和估值定价。

1.理解本金偿付方式。

信贷ABS的本金偿付依托于基础资产池的本金回款情况，要结合实际资产情况和产品特征进行设计。

2.理解持续购买结构。

信用卡借款周转率较高，资产池的现金流回款较快，通过持续购买新资产，有利于保证券端的期限相对稳定，提高资产池资金使用效率。

3.理解证券利息规则。

信用卡ABS的付息频率高，按月付息，计息基数一般为上月末的债券未尝本金余额，计息利率为固定利率，计息天数为当月实际天数，计息规则为ACT/365。

4.理解ABS证券期限。

通常使用“预期到期日”和预期“加权平均期限”来描述信贷ABS证券的期限特征。

■如何评估信用卡ABS的风险？1.风险特点。

这类基础资产集中风险很低，具有借款人地区分散度高，借款人年龄分布合理，单笔借款规模小等特点。

良好的分散性可有效降低个别借款人发生违约给证券带来的违约风险。

2.增信措施。

从结构设计看，信用卡类ABS通常会有一系列的内部增信措施。

通常采取优先档、夹层档、次级档的信用分层形式，分配顺序在前的证券可以获得后一档证券的信用支持。

3.资本计量及大额风险暴露。

信用卡ABS的资本占用较低，在大额风险暴露计算上，无需穿透基础资产。

■信用卡ABS的估值与定价。

信用卡ABS的债券估值参考包括中债估值、中证估值、CFETS估值，但考量到各种因素，实际估值会有差异。

通常情况下，在一级发行中，ABS可以参考到期收益率曲线，但目前尚无专属的信用卡ABS估值曲线，实践中，一般会参考中债资信的汽车贷款ABS。

此外，建议可以选取同业存单作为银行信用卡ABS的定价参考基准。