信达证券-博威合金-601137-公司深度报告：碳中和背景下的新材料龙头-220511

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碳中和带动电气化，高端铜合金材料需求井喷。

碳中和的路径将伴随着电动车智能化、充放电系统高压化、光伏连接器高压化、储能连接器高压化；这些趋势使得车载连接器、半导体引线框架、充电桩接口等零部件迎来爆发，而高端铜合金作为这些零部件的重要原材料，在碳中和大浪潮中的需求增长不可阻挡。

市场对博威合金存在四大认知差。

认知差其一，研发是材料公司核心环节，公司作为国内技术引领者、行业标准参与制定者，具备极强的研发产业化的能力，而这才是头部材料公司超额利润的来源，且无法复制；认知差其二，合金配方为核心环节，而数字化改革使得博威的配方研发从“经验科学”跨越到了“数据驱动科学”，研发效率指数级提升；认知差其三，高端材料认证壁垒极高，强者恒强，博威抓住了历史机遇才得以切入高端铜合金市场，且进入世界顶级厂商供应链体系，后来者极难复制；认知差其四，高端铜板带的建设周期长达3-5年，设计、建设、测试、认证生产线的巨大时间成本意味着护城河，博威前瞻布局强化竞争优势。

参照维兰德，博威合金发展空间广阔。

维兰德作为全球高端铜合金龙头，成立200年来发展势头良好，20/21财年收入380亿元人民币。

博威合金作为全球范围内技术上最接近维兰德的铜合金公司，有望背靠中国的制造业产业优势挑战维兰德，未来发展空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.3%/+26.2%/+21.5%。

当前股价对应22年PE14.89x,对应PEG0.14。

公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，21年新材料利润增速超过40%，22年预计仍可保持30%+，公司把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。