招商银行-2021年11月宏观经济月报：寒来暑往-211130

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宏观概览：海外政策转向，国内经济回暖海外宏观10月美国非农就业增加53.1万，超出市场预期，失业率相应回落至4.6%。

继8、9月非农就业数据遇冷后，10月出现回暖迹象，修复的最直接原因是疫情相较9月高峰的好转。

结构方面，修复仍以服务业为主，但范围更加广泛。

除休闲酒店开始回暖外，汽车制造行业新增岗位也由负转正。

前瞻的看，四季度美国就业有望稳步增长。

美联储11月FOMC会议宣布正式开启Taper，将采用“100+50”方案，即每月缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购买，预计在明年6月结束量化宽松。

Taper标志着美联储政策转向的全面开始，下一步市场的关注点将是加息。

未来，美联储面临就业和通胀双重目标的艰难抉择。

鲍威尔认为通胀已达到加息标准，但就业仍存在一定差距，CME联邦资金期货数据显示市场预期明年6月将首次加息实体经济10月经济数据环比有所好转。

10月，工业生产在保供稳价及纠偏限产限电的政策下小幅回升，但服务生产受疫情影响再度回落；固定资产投资整体保持稳定；消费在“十一”和“双十一”的带动下修复动能增强。

具体来看，投资的结构发生切换。

尽管房地产政策边际放松，但投资仍在快速下滑，而基建投资已经触底反弹。

前瞻地看，10月经济数据的边际好转并不意味着经济已经运行至周期底部，未来随着外需回落、房地产下行，经济增长动能还将趋弱，而在消费和制造业投资难以逆势而上的情况下，仍需要加大宏观政策对冲力度，放松结构性政策对部分行业的管控。

10月CPI增速出现反弹，PPI增速再创新高。

能源价格上涨是推升CPI同比增速的重要力量，食品项对CPI仍有拖累，但幅度正在收窄，其他非食品消费和服务价格上涨幅度有限，PPI向CPI的传导尚不明显。

受油价、食品和翘尾因素支撑，11月CPI或小幅上涨。

PPI的上涨仍集中于生产资料，且越靠近上游，价格上涨越明显。

驱动力仍源于大宗商品价格上涨，是输入性因素与国内政策约束共同作用的结果。

当前PPI同比增速或已见顶，未来将逐渐下行。

货币财政信贷社融增速未来有望持续回暖。

10月企业信贷需求依然较弱，但是居民部门信贷需求边际改善，叠加政府债券发行对应的低基数，推动新增社融同比小幅多增，增速持平于上月的10.0%。

10月企业中长贷延续弱势，居民中长贷回归常态，票据融资则相对强势。

非银存款高增对M2增速形成支撑。

考虑到专项债发行带动的基建领域融资，叠加结构性货币信贷政策对制造业领域的支持，年内信用环境有望边际好转，预计社融增速后续将继续企稳回升。

“防风险”冲击财政收入端，支出进度仍低于2019年同期水平。

经济修复动能趋弱和房地产“防风险”对财政收入端的拖累逐步显现，10月财政支出则重新温和提速。

前瞻地看，“稳增长”压力上升要求财政政策保持积极姿态，但财政收入趋紧将制约财政政策空间。